This thesis comprises two essays examining the relationships among CEO inside debt, labor investment and cost stickiness. First essay documents how inside debt affects corporation’s labor investment behavior using U.S. sample. Manager’s inside debt holdings have been shown to lead the manager to seek more conservative policies and place more attention to firm’s long-term survival due to deferred payments. As labor investment has been recognized as an integral factor for firm’s long-term survival and growth, the inside debt is expected to lead the manager to approach optimal labor investment level as the manager with more inside debt holdings are more interested in firm’s long-term survival. On the other hand, increased conservatism due to higher inside debt holdings would induce the manager to decrease labor investment. Under labor overinvestment circumstance, the impact of increased long-term horizon coincides with that of increased conservatism, but under labor underinvestment situation, these two impacts contradict each other. This prediction is empirically supported by positive association between manager’s inside debt holdings and optimal labor investment for labor overinvestment subsample and insignificant relationship for labor underinvestment subsample. More robust two-stage regression and propensity score matching analyses to address endogeneity concerns also confirm the results. Overall, the results consistently imply that the inside debt mitigates the agency problem between equity holders and debtholders. Second essay shows how the inside debt affects cost stickiness. Main factors of cost stickiness include economic and agency factors; i.e. the manager increases cost stickiness not only to the degree economically optimal to the firm, but also to the degree exceeding that level for the manager’s benefit. As the inside debt strengthens the manager’s conservatism and long-term risk averseness, it is expected that the managers with more inside debt holdings would decrease the cost stickiness in excess of the optimal level, to approach the optimal cost stickiness level. This prediction is empirically supported by negative relationship between inside debt and cost stickiness. These results imply that inside debt can mitigate the agency problem in cost stickiness.
이 연구는 기업의 내부부채와 노동력 투자, 비대칭적 원가행태에 대한 두 논문으로 이루어져 있다. 첫번째 논문은 미국 기업 데이터를 이용하여 기업의 내부부채와 노동력 투자행태의 관계를 탐구하였다. 기업의 내부부채의 대표적인 예는 경영자연금으로서, 은퇴이후에 실제수령이 일어나는 특성 때문에 경영자로 하여금 더 보수적인 기업정책을 선택하고 기업의 장기적인 생존에 더욱 신경쓰게 만드는 것으로 알려져 있다. 기업의 인적자본투자는 장기적인 생존과 성장에 있어 중요한 생산요소라는 것이 밝혀져 있고, 따라서 많은 내부부채를 수령하는 경영자는 노동력을 더욱 효율적으로 투자하여 장기적인 생존을 추구하고자 할 것이다. 다른 한편으로, 기업의 내부부채는 경영자의 위험회피를 증가시켜 노동력투자를 줄일 수 있다. 만약 노동력이 이미 과다투자된 상태라면, 이 두 영향이 서로 같은 방향으로 움직이나, 노동력이 과소투자된 상태에서는 이 두 요인이 반대 방향으로 움직여 서로 상쇄시킬 수 있다. 실증적인 다중회귀분석 및 도구변수를 이용한 회귀분석 등에서 모두 이 예측을 유의하게 지지하는 것으로 나타났다. 이 결과는 내부부채가 주주 또는 경영자와 채권자 간의 대리인 문제를 어느 정도 완화해주는 역할을 하는 것으로 해석할 수 있다. 두번째 논문은 기업의 내부부채와 비대칭적 원가행태 간의 관계를 살펴보았다. 비대칭적 원가행태는 경제적 유인과 대리인비용 유인의 두 가지 주 요인에 의해 발생하는 것으로 선행연구에서 밝혀내었다. 경영자는 기업 가치를 극대화하기 위해 비대칭적 원가행태를 보이는데, 때로는 그 수준을 더 넘어서 경영자 자신의 개인적인 이득을 위해 더 높은 수준의 비대칭적 원가행태를 보인다. 연금 등 내부부채를 많이 수령한 경영자는 비대칭적 원가행태를 감소시킴으로써 더 보수적인 투자행태를 보일 것으로 기대된다. 실증연구는 이 예측을 지지하며, 이는 기업의 내부부채가 비대칭적 원가행태에 내재한 대리인비용을 감소시키는 역할을 하는 것으로 해석될 수 있다.
