This dissertation consists of one essay on hedge funds and two essays on a relation between financial anomalies and January gambling preference.
The first essay focuses on an unexplored dimension of fund managers’ timing ability: market-wide tail risk implied by information in options markets. Constructing the option-implied tail risk, I investigate whether hedge fund managers can strategically time the tail risk through adjusting their exposure to changes of it. Using an extensive sample of equity-oriented hedge funds, I find strong evidence of tail risk timing ability of hedge fund managers. Furthermore, tail risk timing ability brings significant economic value to investors. Top-ranked funds outperform bottom-ranked funds by 5–7% annually after adjusting for risk factors.
The second essay is empirical study on January seasonality of lottery-related anomalies. I find that in January lottery strategies persistently crash, delivering negative returns, but in non-January months they earn significant positive returns even after controlling for microcaps. This finding suggests that unconditional lottery-related anomalies are insignificant, but lottery-related anomalies conditional on the January seasonality are in fact strong and robust. The January crash of lottery strategies is driven by seasonality of investors’ preference for speculative stocks: stronger demand of lottery-type stocks in early January leads to price run-ups for these stocks.
The third essay documents that profitability premium, as well as profitability factors, becomes severely negative in January. This January negative profitability premium cannot be explained by current theories and is robust to other risk factors and firm characteristics related to January stock returns. Additionally, this negative premium is mostly driven by unusually high returns of unprofitable firms in January. Dissecting potential explanations, I find a New Year gambling mentality is strongly related to this phenomenon. Our empirical analysis provides new insight into profitability-related anomalies, in that they could be due to gambling demand–based overpricing in January and its correction in remaining months among unprofitable stocks.
본 학위논문은 헤지펀드의 타이밍 능력에 대한 연구와 신년 복권 선호 현상관 관련된 두 개의 연구로 구성되어 있다.
첫 번째 연구는 헤지펀드 투자자의 꼬리 위험에 대한 타이밍 능력의 유무에 대해 실증적으로 검증한 논문이다. 시장 꼬리 위험에 대한 대용치를 계산하기 위해 옵션 시장의 자료를 활용하였고, 방대한 헤지펀드 샘플에 대해 분석한 결과 실제로 타이밍 능력이 통계적으로 유의한 펀드들이 존재하였고, 타이밍을 잘하는 펀드들이 그렇지 않은 펀드들에 비해 미래 성과가 뚜렷하게 좋았다.
두 번째 연구는 복권 관련 시장 이상 현상들의 1월 계절성에 대한 실증 연구이다. 본 연구에서는 1월에 복권 관련 시장 이상 현상들이 꾸준히 손실을 기록하는 것을 발견하였고, 그 외의 기간에서는 아주 강한 양(+)의 수익을 기록하였다. 또한, 1월에 평균적으로 강한 손실을 기록하는 이유를 투자자들이 신년에 유독 복권을 선호하는 계절성을 띄기 때문임을 밝혔다.
세 번째 연구는 기존의 수익성 프리미엄, 더 나아가 수익성 팩터가 가지는 실증적 패턴을 발견하였고, 그 원인을 규명하고자 하는 논문이다. 본 연구에서는 수익성 프리미엄이 1월만 되면 굉장히 음(-)의 프리미엄을 보였는데, 이러한 현상은 기존의 이론으로는 설명되지 않는 현상이다. 그러므로 본 연구에서는, 여러 가설들을 통해 본 현상이 신년 복권 선호 현상과 관련됨을 밝혔다. 나아가 수익성 프리미엄의 대부분의 수익이 1월에 과도 평가된 주식이 본래 가격으로 돌아오는 과정에서 옮을 밝힘으로써 수익성 프리미엄의 원인을 재해석하고자 한다.
