This dissertation consists of three essays on credit ratings. The first essay examines the spillover effects that occur within Korean business groups (i.e., chaebols) by focusing on the market reactions of event firms to announcements of credit rating changes. We find that there are positive spillovers (caused by positive market reactions) and negative spillovers (caused by negative market reactions) that are driven by the market reactions of event firms. Our analyses indicate that negative spillovers are more dominant than positive spillovers. Moreover, a spillover that is driven by a leading firm within a business group has stronger effects on other firms in the group than a spillover that is driven by a non-leading firm. This suggests that the market evaluation of a business group is conducted more on the basis of a leading firm than a non-leading firm within a group. Finally, we show that the spillover effects that are analyzed in our study are more noticeable when the business relationship between an event firm and other affiliated firms is closer. The second essay shows the extent to which credit ratings affect firms’ cash holdings by investigating the circumstances in Korea after the 1997 Asian financial crisis. We find that credit ratings are a major consideration for corporate cash management because of the costs and benefits associated with different rating levels. Specifically, firms that become relatively sensitive to rating changes increase their cash holdings, either to improve the chances of an upgrade or to avoid a downgrade. Further, this effect is driven by chaebol business groups, which rely increasingly on external financing that depends on credit ratings following the attenuation of their internal capital markets. Finally, we show that the impact of credit ratings on firms’ cash holdings is more noticeable when firms are more prominent in the market. The third essay investigates whether foreign equity participation fostered the growth of Korea’s credit rating industry during the 2002？2013 period. We find that the rating quality deteriorated steadily even though the foreign ownership of Korea’s credit rating agencies increased: Rating levels went up. Our analysis indicates that the Korean government’s policy of gradually relaxing the restrictions on foreign ownership of local credit rating agencies was ineffectual.
본 학위논문은 신용평가에 대한 세가지 연구로 구성되어 있다. 첫 번째 연구는 한국의 대규모 기업집단 (재벌그룹) 내에서 일어나는 파급효과를 신용평가 변경에 따른 기업의 시장반응에 초점을 맞추어 분석하였다. 이를 통해 시장반응에서 야기된 양의 파급효과와 음의 파급효과가 존재함을 확인하였다. 또한, 이러한 음의 파급효과가 양의 파급효과보다 그리고 선도기업에 의한 파급효과가 비선도기업에 의한 파급효과보다 더 강력함을 보였다. 이는 재벌그룹에 대한 시장의 평가가 비선도기업보다 선도기업에 더 집중되어 있음을 의미한다. 마지막으로, 이 연구에서 분석한 파급효과들은 해당기업과 계열사들간의 사업관계가 가까울수록 훨씬 더 현저하게 나타남을 보였다. 두 번째 연구는 신용등급이 기업의 보유현금에 미치는 영향을 1997년 아시아 금융위기 이후 한국의 상황을 살펴봄으로써 분석하였다. 이를 통하여 신용등급이 기업의 현금운용에 있어서 중요한 고려사항임을 확인하였다. 구체적으로, 신용등급변화에 민감한 회사들이 신용등급상향을 위하여 혹은 신용등급강등을 피하기 위하여 그들의 보유현금을 늘리는 것을 확인하였다. 또한, 이러한 현상은 내부자본시장 약화에 따라 점차적으로 외부 자금조달에 의존하는 재벌그룹 혹은 시장에서 더 주목을 받는 기업들에서 두드러지게 나타났다. 세 번째 연구는 외국인의 지분 참여가 신용평가 산업의 성장에 미치는 영향을 2002년-2013년 기간 동안 한국의 신용평가 산업을 대상으로 분석하였다. 이 기간 동안 한국의 신용평가사에 대한 외국인의 지분이 꾸준히 증가하였음에도 불구하고 신용평가의 질은 오히려 악화되었음을 확인하였다. 즉, 신용등급 인플레이션이 발생하였다. 이는 한국정부의 국내 신용평가사에 대한 외국인 규제완화 정책이 효과를 거두지 못한 것으로 풀이된다.
