This dissertation consists of three essays on liquidity and price information of stock market. The first essay suggests a new measure of market resiliency and demonstrates that resiliency is a dimension of liquidity that generates cross-sectional variations in stock returns. Resiliency is defined as quickness of the transitory price recovery from a liquidity shock. The main finding is that a zero-investment portfolio long in low-resiliency stocks and short in high-resiliency stocks earns significant abnormal returns. I also find that the suggested resiliency measure is complementary to existing liquidity measures. The second essay investigates the component of the price impact that plays the main role in asset pricing by decomposing the price impacts into permanent and transitory price impacts, and then further decompose each of these price impacts into half-price impact measures that correspond to positive and negative return days and good and bad news days, respectively. Among the eight decomposed half-price impact measures, the transitory half-price impact associated with bad news days is the main component. Based on this finding, I suggest a new price impact measure, net price impact, defined as the average net ratio of the daily transitory deviation to share turnover and further find that the suggested price impact measure better in explains future stock returns than existing price impact measures. The third essay investigates whether foreign investors have information advantage over domestic investors by testing for the speed of price adjustment in Korea. I find that, while the stocks with high foreign ownership have higher speed of price adjustment to support foreign investors’ information advantage in the low-correlation regimes between world and local stock market, the evidence becomes weaker in the high-correlation regimes.
본 학위논문은 주식 시장의 유동성 및 가격 정보에 관한 세가지 연구로 구성되어 있다. 첫 번째 연구에서는 주식 시장의 가격 회복성에 대한 새로운 척도를 제시함과 동시에, 가격 회복성이 주식 수익률의 횡단면적 특성을 설명하는 유동성 척도가 될 수 있고 기존의 유동성 척도와 상호보완적 관계에 있음을 확인하였다. 가격 회복성은 주식 가격이 유동성 충격으로 인해 내재가치에서 벗어난 후 다시 회복되는 속도로 정의하였다. 두 번째 연구에서는 가격충격을 구성하는 요소 중, 주식 수익률의 횡단면을 주요하게 설명하는 성분이 어떤 것인지에 대하여 탐구하였고, 그 결과 부정적인 뉴스가 발생한 거래일에 측정된 임시가격충격 성분이 가장 주요한 성분임을 보였다. 또한 이러한 연구 결과를 토대로, 거래회전율에 대한 임시 가격 편차의 월 평균 비율로 정의되는 순가격 충격이 기존의 가격 충격의 척도에 비하여 더 나은 설명력을 가짐을 확인하였다. 세 번째 연구에서는 외국인 투자자가 한국의 국내 투자자들에 비하여 정보우위에 있는지의 여부에 대하여 가격 조정 속도를 기반으로 분석하였다. 이를 통하여, 외국인 투자자들의 정보우위 효과는 해외 주식 시장과 국내 주식 시장의 상관관계가 낮은 시기에 유의하게 나타나고 두 시장이 높은 상관관계를 보이는 시기에는 효과가 약해짐을 확인하였다.
