This dissertation consists of two essays about capital structure. These two essays study how firms adjust their capital structure against changes in stock prices and changes in risk.
The first essay investigates firms’ reactions to significant stock price drops in the capital structure perspectives. We present evidence that firms repurchase equity to boost stock prices following significant stock price drops, even though buybacks cause their capital structures to deviate further from the previous levels. Unless firms were significantly under-leveraged prior to the price drops, share repurchases would not be an optimal choice of managers who would like to maintain optimal capital structures. Our results also show that firms with precautionary financial policies (e.g. high cash holdings and under leverage) and those with managers whose compensation strongly depends on stock return performance are more likely to repurchase shares than others following significant stock price drops. These results indicate that managerial incentives and firms’ historical financial policies seem to play more important roles in determining how they react to significant stock price drops than managers’ desires to maintain optimal leverage.
In the second essay, we provide a new insight on how changes in risk affect a firm’s capital structure decisions. Using an approach that alleviates potential problems caused by high capital structure adjustment costs, we test whether firms that experience a substantial increase in risk choose an external financing method that is consistent with the implications of dynamic trade-off theories of capital structure. We find that these firms indeed choose a financing method that lowers their leverage ratios. This finding is particularly pronounced for firms with a high level of risk or firms that raise a large amount of external capital, and is robust to a variety of risk measures such as stock return volatility, default probability and implied asset volatility based on the Merton (1974) model, and an adjusted Ohlson (1980) score.
본 학위 논문은 기업들이 주변 환경의 변화에 따라서 어떻게 기업 재무 구조를 조정하는지 살펴 보았습니다. 첫 번째 연구에서는 주가 폭락 이후에 개별 기업이 재무 구조에 대해서 어떠한 반응을 하는지에 대해서 살펴보았습니다. 본 연구에서는 기업들이 주식 재매입을 하게 되면, 원래의 부채비율에서 더욱 벗어나게 되는 것에도 불구하고, 주가 폭락 이후에 기업들이 주가를 부양하기 위하여 주식을 재매입하는 것을 발견했습니다. 주가 폭락 이전에 회사의 부채비율이 목표 비율보다 상당히 낮지 않았다면, 주식 재매입은 최적 자본 구조를 추구하는 경영자에게는 최선의 선택이 아닙니다. 추가적으로 현금 보유량이 많은 기업, 부채비율이 낮은 기업, 그리고 경영자의 급여 체계가 주식과 관련이 높은 기업들은 주가 폭락 이후에 다른 기업보다 주식 재매입을 많이 하는 것으로 나타났습니다. 본 연구의 결과는 경영자가 최적 자본 구조를 유지하려는 노력보다는 경영자의 급여 체계나, 이전의 재무 정책이 주가 폭락에 기업이 어떻게 대처하는지에 더 큰 영향을 준다는 것을 의미합니다.
두 번째 연구에서는 위험의 변화가 기업 재무 구조에 미치는 영향에 대해서 분석하기 위하여 기존과 다른 방법으로 접근했습니다. 높은 재무 구조 조정 비용에 따른 문제점을 최소화 하기 위해서 본 연구에서는 외부 조달 자본이 많이 필요한 기업을 대상으로 재무 구조 절충이론 (trade-off theory)와 일치하는 방향으로 부채비율을 조정하는지 알아 보았습니다. 그 결과, 본 연구에서는 위험이 증가한 기업은 부채비율을 낮추는 것을 발견했습니다. 또한 위험이 높은 기업, 외부 조달 자본이 많이 필요한 기업들이 부채비율을 더 많이 낮추는 것으로 나타났으며, 이 결과는 주식 수익률 변동성, 부도 확률, 자산 수익률 변동성, 그리고 올슨 점수(Ohlson(1980) Score)와 같은 여러 가지 변수를 이용한 결과에서도 모두 동일하게 나왔습니다.
