This paper investigates whether foreign investors exploit market anomalies in the Korean stock market from 1998 to 2020. Our anomaly set contains price momentum, EBITDA-to-price, gross profit-to-asset, free cash flow-to-price, cash-based operating profit-to-price, sales growth, share turnover, and mispricing score. We measure the mispricing score as the average rank of anomalies each month. Foreign investors tend to imitate the market portfolio, but at the same time, they deviate their portfolio efficiently from the market with a significant Fama-French five-factor alpha of 0.42% per month. Foreign investors generate this alpha by underweighting overpriced stocks, and this pattern is consistent whether fund liquidity is high or low. Regarding the residual analyst coverage as the proxy of information asymmetry, foreign investors invest less in stocks with high information asymmetry, which means they are reluctant to correct mispricing in stocks with less information.
본 연구에서는 국내 주식시장에서 외국인 투자자들이 시장이상현상 정보를 활용하여 수익을 창출하는가에 대해 조사하였다. 연구에서 사용된 시장이상현상은 각각 가격 모멘텀, 시가총액 대비 감가상각전 영업이익, 총자산 대비 매출총이익, 시가총액 대비 잉여현금흐름, 시가총액 대비 현금 기반 영업이익, 매출액 성장률 및 주식 회전율과 가격 괴리율이다. 이때 가격 괴리율은 매 달마다 나머지 이상현상의 순위를 매기고 이를 평균한 값을 사용하였다. 외국인 투자자는 시장 포트폴리오 보다 더 효율적인 포트폴리오를 구성함으로써 월 평균 0.42%의 파마-프랜치 3요인 알파를 창출한다. 그들은 고가의 주식들의 비중을 줄임으로써 상술한 알파를 만들어내며, 이러한 패턴은 자금 유동성의 고저와 상관없이 나타난다. 잔차 애널리스트 커버리지를 개별 주식에 대한 정보 비대칭 대용치로 사용하였을 때, 외국인 투자자들은 정보 비대칭이 높은 주식에 대해서는 가격 괴리 현상을 이용하지 않는 모습을 보였다.
