This dissertation consists of three essays on the determinants of firms’ disclosure decisions. The first determinant is the blockholder exit threat. In a model where blockholders can signal their private information to the market by selling their shares, such blockholders are shown to lead management to reveal more public information even in the absence of any intervention. Consistently, firms with new blockholders without an intent to intervene (13G filers) experience more increase in voluntary 8-K items than propensity score-matched firms without any new blockholders do. The effect of blockholders is stronger for more liquid firms with more credible exit threats. The second determinant is the disclosure timing. In the dynamic voluntary disclosure model that extends Dye (1985) and Jung and Kwon (1988), there exists a unique equilibrium in which the stock-price maximizing manager discloses information at each period if and only if his signal is above a threshold level. Such thresholds strictly decrease with time. A sample of voluntary managerial earnings guidance reveals: (i) analysts revise their evaluation of the asset downwards in the absence of disclosure; (ii) news content of disclosures tends to become more negative over time; (iii) holding the news realization constant, the market response to disclosure is more positive the more time has passed since the prior disclosure. The third determinant is the earnings comparability among industry peers, which is examined in the context of fiscal year-end choices of Japanese firms. Consistent with better comparability among firms with the prevailing March-ends, their stock returns are more positively related to industry earnings compared to individual earnings. There is also evidence that December-end firms enjoy better comparability with peers outside Japan. March ends are more frequent among large, low market-to-book firms while December ends are positively associated with foreign sales and foreign ownership.
본 학위논문은 기업의 공시 의사결정 요인에 관한 세 편의 연구로 구성되어 있다. 첫 번째 연구에서는 대주주 출구 위협 요인을 설명한다. 대주주가 지분을 매각해 시장에 정보를 전달하는 모형은 직접적인 감시활동이 아닌 출구 위협을 통해서 기업의 자발적 공시 정도를 증가시킬 수 있음을 보인다. 수동적 대주주 등장기업의 수시보고서 자발적 공시항목 수 증가 폭이 미등장기업에 비해 유의하게 크며, 이 효과는 유동성이 높을수록 강하게 나타난다. 두 번째 연구는 Dye (1985) 및 Jung and Kwon (1988)의 공시모형을 다기간으로 확장하여 공시 시기 요인을 설명한다. 경영진이 각 기간의 주가를 최대화할 때, 공시를 결정하는 한계점은 시간에 따라 하락한다. 예측대로 분기별 경영자 이익예측 공시 데이터에서는 이익예측치 하락과 시장 반응 상승이 나타난다. 세 번째 연구는 회계 연도 선택에 있어서 기업 간 이익 정보 비교가능성 요인을 탐구한다. 일본기업의 이익-수익률 관계에 따르면 3월결산 기업 간 정보 비교가 용이하며, 12월결산 기업은 해외 기업들과의 비교가능성에서 이점을 누린다. 규모가 크고 시장가치-장부가치 비율이 작을수록 3월결산을 채택할 확률이 높고, 해외매출 비중과 외국인 지분율이 높을수록 12월결산을 채택할 확률이 높은 것으로 나타난다.
