This paper explains the MAX Effect in Korean stock market is more significant for stocks that are overpriced. First, following Bali et al. (2011), define MAX as the maximum daily return for the previous month, and construct ten equal-weighted, value-weighted portfolios based on MAX. We show that long low-MAX portfolio and short high-MAX portfolio strategy make significant positive return. Second, there is possibility MAX effect directly attributable to idiosyncratic volatility (IVOL) because it is well known that MAX and IVOL have a large positive correlation and there is negative relation between IVOL and return. We show that IVOL cannot fully explain MAX effect by examine MAX effect is significant even after controlling IVOL. Third, following Stambaugh et al. (2015), we examine whether IVOL Puzzle can be explained by mispricing. Also, by applying the same method to MAX effect, we examine whether MAX effect can be explained by mispricing in Korean stock market.
본 연구는 국내 주식시장에서 나타나는 MAX 효과는 가격오류가 과대평가된 주식들에 대해 더 유의함을 보고한다. 첫째, Bali et al. (2011)에 따라, 직전 한 달 동안의 일별 수익률 중 최대 수익률을 MAX로 정의하고, 이 MAX로 매월 말 10개의 동일 가중, 가치 가중 포트폴리오를 구성하여 MAX가 가장 높은 포트폴리오를 팔고 MAX가 가장 낮은 포트폴리오를 매수하는 전략을 구사하면 유의한 초과수익률을 얻을 수 있음을 보인다. 둘째, MAX와 고유변동성이 큰 상관관계를 갖고 있고, 교유변동성과 수익률이 음의 관계를 갖고 있음이 알려져 있지만, MAX 효과가 고유변동성을 통제해도 유의한 결과를 보임을 통해 고유변동성 퍼즐만으로 MAX 효과를 설명할 수 없음을 확인한다. 셋째, Stambaugh et al. (2015)에 따라 국내 주식시장에서도 고유변동성 퍼즐이 가격오류 기반으로 설명될 수 있는지 확인한다. 또한 같은 방법을 MAX 효과에도 적용하여 국내 주식시장에서 나타나는 MAX효과가 가격오류 기반으로 설명될 수 있는지 확인한다.
