The Korean IMF crisis has served as a catalyst for the Korean financial sector restructuring 20 years ago, creating modernized financial institutions with sophisticated trading capabilities. This paper discusses the extent to which the marginal value of wealth of these intermediaries is reflected in the Korean financial asset prices based on intermediary asset pricing theory. This study confirms the cyclicality of the two models is indeed the case in Korea as well, but both models show low explanatory power in cross-sectional asset pricing tests. Further analysis shows that isolating the ‘true’ marginal investors with exposure across asset classes creates an improved measure of the intermediary marginal value of wealth, and the factor is priced more significantly in stocks with greater exposure to intermediary ownership. Lastly, this paper confirms the significance of the United States financial intermediaries in pricing Korean financial assets through the scope of intermediary asset pricing model.
한국 금융산업은 1997년 외환위기를 기점으로 구조조정을 통해 대대적인 개편을 단행했다. 본 논문에서는 금융기관 자산 가격결정론에 기반해 산업 개편 이후 기간 동안 금융기관 섹터의 부의 한계 가치가 한국 금융자산에 어느 정도 반영되어 있는지 논의한다. 부채 제약 모형 및 자본 제약 모형에 기반한 분석 결과 두 모형 모두 해당 섹터들의 자산 순환성이 한국에서도 일관성을 보이지만, 횡단면 자산 가격 측정에서는 낮은 설명력을 가지는 것으로 나타난다. 또한, 금융기관 섹터 중 모든 자산 군에 포지션이 있는 회사들을 진정한 대표적 투자자 집단으로 간주하고 구성한 모형은 자산 가격 측정에서 개선된 성능을 보임을 확인하고, 주식에서는 직전 분기에서 금융기관이 순 매수한 비중이 클수록 모형에 유의하게 반응함을 관측한다. 마지막으로, 미국 금융기관의 데이터를 이용해 분석해 본 결과 미국 금융기관들의 국제적 영향력을 금융기관 자산 가격결정론의 관점으로 확인을 할 수 있음을 보인다.
