This paper defines the cyclical component of consumption, which removes trends from consumption, as cyclical consumption and tests the predictive power of cyclical consumption on the future stock market return. According to the external habit model, if current consumption is higher than the past consumption trend, this reduces the marginal utility of consumers' consumption, resulting in a decline in future stock market returns. Conversely, if current consumption is lower than the past consumption trend, marginal utility of consumers' consumption will increase, contributing to rising future stock returns. To empirically analyze whether this relationship holds in the Korean market, cyclical consumption is derived by using a linear projection. The derived cyclical consumption is inversely related to future stock market returns and exhibits stronger explanatory power during the recession rather than during the economic expansion period.
본 논문은 소비에서 추세를 제거한 소비의 주기 성분을 순환 소비로 정의하고 미래 주식시장 수익률에 대한 순환 소비의 예측력에 대해 검정한다. 외부 습관 모델에 따르면 현재의 소비가 과거의 소비 추세보다 높으면 이는 소비자의 소비에 대한 한계효용이 감소하여 미래 주식 수익률 하락을 초래한다. 반대로 현재의 소비가 과거의 소비 추세보다 낮으면 소비자의 소비에 대한 한계효용이 증가하여 미래 주식 수익률 상승에 원인이 된다. 이러한 관계가 한국 시장에서 실증적으로 일어나는지 분석해 보기 위해 직선 투영법을 이용하여 순환 소비를 도출한다. 도출된 순환 소비는 미래 주식수익률에 대해 음의 관계가 있으며 경제 확장기보다는 경기 침체기에서 강한 설명력을 보였다.
