The purpose of this study is to identify the pattern of institutional investors' trading before the disclosure of dividend reduction and to check whether there is information asymmetry in the market for corporate dividends by trading on the basis of their information superiority. For this purpose, the cumulative non-normal rate of return on dividend disclosures and net purchase of institutional investors to dividend-reduction entities listed in the KOSPI and the KOSPI from 1999 to 2020. The analysis confirm that institutional investors are previously net sellers for future dividend-reduction events but found no clear evidence of whether they actually have their own information in this regard. Further, there is no evidence that institutional investors' sales were more concentrated in entities with greater information asymmetry, or that information about dividend reductions is transmitted to the market through institutional investors' sales, which affecte the disclosure of dividend reductions. As a result, in the domestic stock market, unlike the US market, the one factor in which institutional investors' trading is dividend cannot be explained alone, which can be assumed to disprove the lack of information asymmetry in the market. Since most of the dividend disclosures of domestic corporations that close their accounts in December are concentrated at the beginning of the year, various information can be published after the end of the fiscal year and may be affected by the supply and demand of stocks such as the January effect, so measuring the impact of dividend information alone may be somewhat limited at the time of the dividend disclosure. Nevertheless, unlike the fragmentary analysis of domestic prior research on institutional investors, which is a lump of dividends, this study is meaningful in that it has demonstrated the information effects of dividends and the intersection of institutional investors' buying and selling patterns over a long period of time.
본 연구는 배당감소 공시 전 기관투자자들의 매매양태를 파악하여 그들이 정보적 우위를 바탕으로 거래함으로써 시장에 기업 배당에 대한 정보비대칭성이 존재하는지 여부 등을 확인하는데 그 목적이 있다. 이를 위하여 1999년부터 2020년까지의 KOSPI 및 KOSDAQ에 상장된 배당감소 기업들에 대한 기관투자자의 순매수와 배당공시의 누적비정상수익률 등을 분석하였다. 분석결과 기관투자자들이 앞으로 있을 배당감소 이벤트에 이전에 순매도를 보이고 있다는 것을 확인하였으나 이와 관련하여 자체 정보를 실제로 보유하고 있는지에 대한 명확한 증거는 발견하지 못하였다. 또한, 정보 비대칭성이 더 큰 기업에 기관투자자의 매매가 더 집중되거나 기관투자자들의 매매를 통해 배당감소 정보가 시장에 전달되어 배당감소 공시에 영향을 미친다는 증거를 발견할 수 없었다. 결과적으로 미국 시장과는 달리 국내 증권시장에서는 기관투자자의 매매가 배당이라는 한가지 요인만으로는 설명될 수 없으며 이는 시장에 정보 비대칭성이 크지 않다는 것을 반증하는 것이라 추정할 수 있을 것이다. 국내 12월 결산법인의 배당공시가 대부분 연초에 집중되어 있어 당해 회계연도 종료 후 다양한 정보가 공표될 수 있고 1월 효과 등 주식의 수급적인 측면에서도 영향을 받을 수 있어 배당공시 시점에서 배당정보만의 영향을 측정하기는 다소 한계가 있을 수 있다. 그럼에도 본 연구는 배당 또는 기관투자자에 대한 국내 선행연구의 단편적인 분석과는 다르게 장기간에 걸쳐 KOSPI 및 KOSDAQ 양 시장에 대해 배당의 정보효과와 기관투자자의 매매양태가 교차되는 지점에 대해 실증분석했다는 측면에서 의의가 있다고 하겠다.
