R&D investment has long been identified as a key driver of the long-term economic growth and increased market valuation of firms. Previous studies have shown the positive effect of a firm’s aggressive research activities on productivity and market valuation. Despite R&D's crucial role in firm growth and the importance of sunk costs, comparatively few studies investigate the impact of R&D investment by financially constrained firms. If a financially constrained firm cannot raise sufficient financial resources to perform R&D, there is an increased probability that the firm will fail to complete an R&D project before its competitors do, resulting in a decrease in the value of the failing firm. This paper investigates the relationship between R&D investment and firm value in financially constrained firms. We explore how the R&D investment of such firms affects their market value. We discover that (with the exception of a few extremely constrained groups) the greater a firm’s financial constraints, the greater the positive impact of R&D on firm value. We postulate that the reason for these results is that the managers of financially constrained firms are under more pressure to select positive NPV-value-creating R&D projects than are the managers of financially flexible firms. In addition, our study further examines the effects of competition on this result. We find that the impact of R&D investment increases as competition increases, with the exception of a few highly concentrated industries. Lastly, we analyze this impact in light of firm size. Here, we could not conclude that the larger the financially distressed firm, the greater the effect of R&D investment on firm value.
Dividend policy is one of the most important managerial decisions and has been extensively examined in the finance literature. Even though previous studies have suggested that financial constraints have negative effects on the dividend payout policy of firms, recent empirical studies have suggested that financially constrained firms pay dividends to shareholders and that the number of financially constrained firms that pay dividends increases over time. Apparently, financially constrained firms have incentives to use dividends to establish good reputations to reduce future external financing costs. Consistent with the dividend signaling theory, financially constrained firms with R&D could consider dividend payouts an effective method for signaling their decent future prospects to the market. Thus, this paper shows that the effect of R&D on the firm value of financially constrained firms with dividend payout policy is much stronger than financially constrained firms without dividend payout policy. Traditional theories, including the pecking order and residual dividend theories, argued that paying dividends could be quite costly for financially constrained firms, thereby worsening their financial constraints. Nevertheless, recent studies on dividends show that dividend policy of financially constrained firms could be utilized positively to provide positive signal to financial market. In addition to previous researches, we suggest that R&D investment of financially constrained firms with dividend policy have greater and positive impact on their market value than firms without dividends. Managers of financially constrained firms are more likely to use dividend payments to provide positive signals regarding their future R&D performance than are the managers of financially unconstrained firms. We also test whether larger and older firms among financially constrained firms with dividend policy function in a similar manner. R&D investment of constrained firms with greater size, higher age, and dividend policy could be considered by the market as positive signals by mitigating investors’ perspective on the future prospect of the firms, despite the financial constraint of them. Overall, we suggest that dividend policy of R&D firms with financial constraint could be utilized to provide the positive signal to the financial market.
R&D 투자는 오랫동안 기업의 장기적인 성장과 가치 평가 증대의 주요 동인으로 여겨졌습니다. 기존 연구는 회사의 적극적인 연구 활동이 기업의 생산성과 주식시장에서의 평가에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났습니다. 기업의 성장에 있어 R&D의 결정적인 역할과 R&D 투자가 지니는 매몰 비용의 중요성에도 불구하고, 재무적으로 제약을 받는 기업에 의한 R&D 투자의 영향을 조사한 연구는 비교적 적습니다. 재무적 제약이 있는 회사가 R&D를 수행하기에 충분한 재정 자원을 조달 하지 못하게 되는 경우, 경쟁사보다 R&D 프로젝트를 먼저 끝내지 못하게 되고, 이는 결과적으로 회사의 가치가 하락할 위험에 처하게 됩니다. 본 논문은 재무적 제약이 있는 기업의 R&D 투자와 기업 가치 간의 관계를 규명합니다. 이러한 회사의 R&D 투자가 시장 가치에 어떤 영향을 미치는지 살펴 봅니다. 본 연구는 극도로 제약이 심한 그룹을 제외하고는 회사의 재무적 제약이 클수록 R&D 투자가 기업 가치에 긍정적인 영향을 미친다는 것을 발견했습니다. 이러한 결과의 이유는 재무적으로 제약을 받는 회사의 관리자가 재무적으로 유연한 회사의 관리자보다 양의 순현재가치(NPV)를 창출하는 R&D 프로젝트를 선택해야한다는 압력을 받고 있기 때문이라고 가정합니다. 또한, 본 연구는 이 결과를 바탕으로 경쟁의 영향을 추가로 살펴봅니다. 몇몇 고집 중 산업을 제외하고는 경쟁이 심화될수록 R&D 투자의 기업가치에 미치는 영향이 증가한다는 사실을 알게 되었습니다. 마지막으로 기업 규모에 비추어 이러한 영향을 분석합니다. 본 연구에서는 재무적 제약과 기업 규모의 관계에 있어서 R&D 투자가 기업 가치에 어떠한 영향을 미치는지 결론을 내릴 수 없었습니다.
배당 정책은 기업 경영에서 가장 중요한 결정 중 하나이며, 기업 재무 문헌에서 광범위하게 검토되었습니다. 과거의 전통적인 연구에서는 재무적 제약이 회사의 배당금 지급 정책에 부정적인 영향을 미친다고 주장하였었지만, 최근에 발표되는 실증 연구들의 결과에 따르면 재무적으로 제약이 있는 회사들이 제약에도 불구하고, 주주들에게 배당금을 지급하고 있으며 그런 기업의 수가 점차적으로 증가하고 있다고 발표했습니다. 재무적으로 제약을 받는 기업들은 배당금을 사용하여 장래의 외부 자금 조달 비용을 줄이기 위해 시장에서 좋은 평판을 유지할 인센티브를 가지고 있습니다. 배당금 신호 이론(dividend signaling theory)과 일관되게, R&D 투자를 하는 재무적 제약 기업은 배당금 지급을 기업의 긍정적인 미래 전망을 시장에 알리는 효과적인 방법으로 간주할 수 있습니다. 따라서, 본 논문은 배당금 지급 정책이 있는 재무적 제약 기업의 기업 가치에 대한 R&D의 효과가 배당금 지급 정책이 없는 재무적 제약 기업보다 훨씬 강력함을 보여줍니다. 조달순서이론 및 잔존 배당 이론을 포함한 전통적인 이론은 배당을 지불하는 것이 재무적으로 제약이 있는 기업에게는 고비용이므로 이들의 재무적 제약을 더 악화시킬 수 있다고 주장했습니다. 그럼에도 불구하고, 최근 배당금에 대한 실증 연구에 따르면, 재무적 제약 기업의 배당 정책이 긍정적으로 활용되어 금융 시장에 긍정적인 신호를 제공할 수 있음이 밝혀졌습니다. 기존 연구를 확장하여, 본 연구에서는 배당 정책이 있는 재무적 제약이 있는 기업의 R&D 투자가 배당이 없는 기업보다 시장 가치에 더 크고 긍정적인 영향을 미치는 것으로 제안합니다. 또한 배당 정책이 있는 재무적 제약 기업 중 기업규모와 기업연령이 미치는 영향을 살펴봅니다. 배당 정책이 있으면서 규모가 크거나 연령이 많은 기업의 경우에, 재무적 제약에도 불구하고 기업의 R&D의 미래 전망에 대한 시장에서 투자자의 우려를 완화하는 긍정적인 신호로 간주 될 수 있습니다. 전반적으로, 재무적 제약이 있는 R&D 기업이 배당 정책을 활용하여 금융 시장에 긍정적인 신호를 제공할 수 있다고 제안합니다.
