This dissertation empirically studies the heterogeneity of cross-country R&D and stock markets. The former reflects the effect of firms’ R&D investments across industries on economic growth, and the latter represents the interactions between market participants and their relationships with returns. This dissertation focuses on how the heterogeneity leads to economic outcomes.
The first chapter empirically investigates the relationship between the cross-industry distribution of R&D investments and economic growth across 14 countries for the period from 1996 to 2013. Although countries can invest disproportionately in a handful of industries hoping to use their limited resources efficiently and boost economic growth, complementarity between industries calls for balanced investments. Using the Herfindahl Index as the measure of R&D concentration, this study finds an inverted U-shaped relationship between the concentration of R&D investment and economic growth. Some level of concentration may be good for growth; however, beyond a certain point, concentration has a negative effect on growth. Moreover, heavy investment in high-technology manufacturing industry alleviates this negative effect of concentration. The opposite holds for much investment in the service industry. Lastly, this study finds that the importance of diversification increases when countries advance, while developing countries can benefit from strategic concentration.
The second chapter investigates the causal and contemporaneous relationships between market participants (individuals, institutions, and foreigners) and returns in Korean stock markets (KOSPI and KOSDAQ). First, using effective transfer entropy, the findings indicate that the causal dependences of individuals in the KOSDAQ are higher than in the KOSPI. Second, using extreme value theory, the counterparty dependence between individuals and another group with magnified extreme returns is identified as increasing patterns and is higher in the KOSDAQ than in the KOSPI. As a result, in causal and contemporaneous relationships, those relationships of individuals are stronger in the KOSDAQ than in the KOSPI.
이 박사학위 논문은 국가 간 R&D와 주식시장에서의 이질성을 실증적으로 연구한다. 앞 연구는 기업들의 R&D 산업 별 분포가 경제성장에 주는 영향을 이야기하고, 뒤 연구는 시장 참여자들끼리의 상호작용과 그들과 시장 수익률과의 관계를 이야기한다.
첫 번째 장은 R&D 산업별 투자 분포와 경제성장률 관계를 1996년부터 2013년까지 14 국가를 걸쳐 실증적으로 조사하였다. 국가들은 비록 가시권에 있는 산업에 제한적인 자원을 효율적으로 활용하여 경제성장을 촉진시키고 싶지만, 산업 간의 상호 보완적 성질로 인하여 균형 잡힌 투자를 요구한다. R&D 산업 투자 집중도를 측정하는 허핀달 지수를 활용하여, 이 연구는 R&D 투자와 집중도와 경제성장 사이에는 역 U자형 관계가 있음을 확인한다. 어느 정도 수준의 R&D 집중이 성장에 좋을 순 있지만, 특정 부근을 넘어가면 R&D 집중은 경제성장에 부정적인 영향을 부른다. 게다가, 첨단 기술 제조업 산업에 대한 R&D 집중 투자는 R&D 집중의 부정적인 효과를 감소시킨다. 서비스업의 R&D 집중투자는 반대 결과를 부른다. 마지막으로 이 연구는 저소득 국가는 전략적 R&D 집중 투자를 통해 이득을 볼 수 있지만 나라가 성장할수록 R&D 투자 다양성이 중요해짐을 확인한다.
두 번째 장은 주식시장 참여자들(개인, 기관, 외국인) 간의 그리고 그들과 주식시장(코스피, 코스닥) 수익률과의 인과관계와 동시적 관계를 조사한다. 첫째, 효과적인 전이 엔트로피를 활용하여, 코스닥에서 개인의 인과관계 의존도가 코스피보다 큼을 확인한다. 둘째, 극단값 이론을 활용하여, 시장 극단 수익률이 강화될 때, 코스닥에서 개인과 다른 그룹의 상대방 의존도가 코스피보다 높음을 확인한다. 결과적으로, 코스닥에서 개인의 인과관계와 동시적 관계가 코스피 보다 강하다.
