This study uses insider trading to analyze the availability of market efficiency inventory for short sale. In general, an insider has an information advantage over the entity. Therefore, if the direction of insider trading and the direction of short sale are the same and profitable, it can be interpreted that a short seller has an information advantage and the internal information held is reflected in the market, which increases information efficiency. Conversely, if the direction of the two transactions is different, 1. If the short seller makes a profit and the price change of the share is temporary 2. If the short seller makes a profit and the price change of the share is long-term. 3. Analyze into In the case of 1 the short seller may interpret that it has benefited from the manipulation of the market. In the case of 2 an entity may interpret that the market reflected information that the insurer did not have. In the case of 3 an entity may interpret that it has hedge in a cancellation transaction to avoid risk. Although the results of this study confirm that there is a significant surplus between the net buying direction of insider trading in the KOSPI market and the short-cover transaction of the short sale, there is no statistical significance in most other transactions. This is because institutional investors, the main users of the short sale, have mixed short sale characteristics, not speculative transactions through 'information advantage', but rather factors for profit and loss transactions to hedge their assets.
본 연구에서는 내부자 거래를 이용해 공매도의 시장 효율성 재고 유무를 분석한다. 일반적으로 내부자는 해당 기업에 대한 정보 우위를 갖고있다. 따라서 내부자 거래의 방향성과 공매도 거래의 방향성을 비교해 두 거래의 방향이 같고 수익이 난다면 이는 공매도 거래자가 정보 우위를 갖고 있으며, 보유한 내부 정보가 시장에 반영 되어 정보 효율성이 높아졌다고 해석할 수 있다. 반대로 두 거래의 방향성이 다를 경우, 1. 공매도자가 수익을 얻으며 해당 주식의 가격 변화가 일시적인 경우 2. 공매도자가 수익을 얻으며 해당 주식의 가격 변화가 장기적인 경우. 3.공매도자가 수익을 얻지 못하며 주식의 가격 변화가 체계적이지 않은 경우.로 나누어 분석한다. 1의 경우 공매도자는 시장조작을 통해 수익을 얻었다고 해석할 수 있다. 2의 경우 공매도자는 내부자가 보유하지 못한 정보를 시장에 반영했다고 해석할 수 있다. 3의 경우 공매도자는 위험 회피를 위한 해지 거래를 했다고 해석할 수 있다. 본 연구에서 확인해본 결과, 코스피 시장에서 내부자 거래의 순 매수방향과 공매도 거래자의 숏 커버 거 래 사이에서 유의미한 양의 초과 수익률을 보여주나, 그 외 거래에선 통계적으로 유의미하지 않으며, 대부분의 수익률은 공매도자의 거래 방향성이 아닌 내부자 거래 방향성과 유사한 방향을 갖음을 확인하였다. 이는 국내 시장 공매도 제도의 주요 이용자인 기관 투자자들의 공매도 성향이 ‘정보 우위’ 를 통한 투기적 거래가 아닌 보유 자산의 위험 회피를 위한 헷지 거래와 차익 거래 요인이 혼재 되 있어 유의미한 결과가 나오지 않는 것이 이유라 할 수 있다.
