This paper analyzes the impact of lower tail dependence on cross-sectional stock returns in Korean stock market. Lower tail dependence of two random variables is a measure of their co-movement in the lower or negative tail of the distribution. When lower tail dependence is applied to the stock market, it measures the level of co-movement between individual stock return and the market return during extreme market downturns. This measure is utilized to analyze stock investors' crash-averse behavior that market participants hesitate to invest in stocks recording worse returns when market is in recessions. This behavior is justified by the fact that real economic recession and thus consumption and wealth contractions are normally accompanied by the market crash. Lower tail dependence as a proxy of crash sensitivity is used to empirically test whether the lower tail dependence has an impact on individual stock returns. Based on various portfolio analyses and multivariate regressions, this paper shows that the lower tail dependence can partially explain cross-sectional return of stocks in Korea and it amplifies after crash periods.
이 논문은 하방 꼬리 의존도가 한국 주식시장에서 횡단면적 주식수익률에 미치는 영향을 연구한다. 두 확률 변수의 하방 꼬리 의존도는 변수들이 동시에 분포의 하방으로 움직이는 정도를 측정한다. 하방 꼬리 의존도가 주식시장에 적용되면 극심한 시장 하락기에 개별 주식이 하락하는 정도에 대한 측도로 사용된다. 이 측도를 이용하여 주식시장 참여자들이 시장 침체기에 급격히 하락하는 주식을 회피한다는 붕괴 회피성에 대해 연구하였다. 이러한 경향은 주식시장 붕괴가 실물경기 침체, 그리고 연쇄되는 소비와 부의 축소를 동반한다는 점에서 근거를 갖는다. 주식의 붕괴 민감도에 대한 대용치로 하방 꼬리 의존도를 이용하여 하방 꼬리 의존도가 개별 주식수익률에 미치는 영향을 검증하였다. 포트폴리오 분석과 다변수 회귀분석을 통해 한국 시장에서 하방 꼬리 의존도가 주식의 횡단면적 수익률을 부분적으로 설명할 수 있음을 확인하였고, 특히 시장 폭락 이후 영향력이 강해지는 것을 발견하였다.
