According to the traditional asset pricing model, expected return is positively related to risk. However, recent studies suggest that selling high-beta stocks and buying low-beta stocks yields an excess return, which is in stark contrast to the traditional theory. The Capital Gains Overhang(CGO) was used as a benchmark for determining the state of investor profitability. My empirical finding shows that if Capital Gains Overhang(CGO) is positive, risk proxies has a positive relation with expected return. The reference dependent preference theory is used to rationalize the findings.
전통적인 자산가격결정모형에 따르면 위험이 클수록 기대수익은 높고, 위험이 작을수록 기대수익은 낮은 양의 관계를 갖는다. 하지만, 베타가 높은 주식을 팔고 베타가 낮은 주식을 샀을 때 초과 수익을 얻는 이례 현상과 같은 최근 연구들은 전통적인 이론과는 상반된 결과를 보인다. 따라서, 자본이득측정치를 이용하여 투자자들이 이익, 손실 구간에 있는지를 판단하였고, 이를 바탕으로 베타, 총 변동성, 고유 변동성의 위험 대용치들을 이용하여 투자자들이 손실 구간에 있을 때 위험-수익 관계는 음의 관계를 갖으며, 이득 구간에 있을 때 위험-수익 관계는 양의 관계를 갖음을 실증적으로 보였다. 이런 실증 분석의 결과에 대해, 기준점 선호 현상 이론을 바탕으로 위험-수익 비례 관계에 대해 설명하였다.
