This dissertation consists of three essays on credit default swaps. The first essay is written with Jung-Soon Hyun, and the second essay and the third essay are written with Frederick Dongchul Oh. The first essay examines whether good and bad news have any asymmetric effect on credit default swap (CDS) spreads by decomposing equity volatility into continuous variation and signed jumps depending on the information. We find that negative jumps affect CDS spreads more significantly and economically than positive jumps even after controlling for other variables related to credit risk. This finding suggests that negative jumps in equity prices would be a credit risk factor of individual firms. Moreover, the effects of jumps on CDS spreads are more pronounced for firms with high leverage ratios and small sizes. Finally, we show that our findings remain intact even when considering the global financial crisis period and different CDS maturity terms. The second essay examines how the introduction of credit default swap (CDS) trading on the debt of individual firms affects corporate payout policy. We find that firms increase payouts to shareholders after the introduction of CDS trading on their debt. This suggests that CDS-referenced firms determine payout policy in response to decreased creditor monitoring rather than apply more conservative policies to avoid renegotiations with tougher CDS-insured creditors. Moreover, the increase in payouts after CDS introduction is more pronounced in firms with smaller institutional ownership and greater bank debt dependency. Finally, we show that firms tend to repurchase stocks rather than increase dividends when they increase payouts after the introduction of CDS trading. The third essay uses patent and credit default swap (CDS) data to examine whether corporate innovation affects credit market valuation. We find that innovation quantity, measured by the number of patents, is negatively associated with CDS spreads. Moreover, the relationship between the quality of innovation and CDS spreads is negative. Both the scientific value (based on patent citations) and economic value (based on stock market reaction) of innovation have a negative effect on CDS spreads, but the effect of economic value is more significant than that of scientific value. Overall, our study suggests that the performance of corporate innovation is reflected in credit market valuation.
본 학위논문은 신용부도스와프에 대한 세가지 연구로 구성되어 있다. 첫 번째 연구는 주식 변동성을 연속적인 변동과 부호를 지닌 점프로 분해함으로써 좋은 뉴스와 나쁜 뉴스가 신용부도스와프 스프레드에 비대칭적인 영향을 미치는 지 분석한다. 이를 통해 양의 점프보다 음의 점프가 신용부도스와프 스프레드에 더 크고 유의한 영향을 미침을 확인하였다. 또한, 이러한 비대칭적인 영향은 기업의 레버리지 비율이 높을수록 그리고 규모가 작을수록 더 현저하게 나타남을 보였다. 두 번째 연구는 기업의 채권에 대한 신용부도스와프 거래가 도입이 되었을 때, 해당 기업의 지급 정책이 어떻게 변하는 지 분석한다. 이를 통해 신용부도스와프의 거래가 도입된 후에 기업들이 주주들에 대한 지불금을 증가시키는 것을 발견하였다. 이는 신용부도스와프의 존재로 인해 기업에 대한 채권단의 감시 정도가 감소하였음을 의미한다. 또한, 이러한 지불금의 증가가 배당보다는 주식 재매입으로 이루어지는 경향을 확인하였다. 세 번째 연구는 특허와 신용부도스와프 데이터를 이용하여 기업의 혁신이 신용 시장에서의 평가에 어떻게 영향을 미치는 지 분석한다. 이를 통해 특허의 양과 특허의 질 모두 신용부도스와프 스프레드에 음의 영향을 미침을 확인하였다. 또한, 특허의 과학적 가치보다는 특허의 경제적 가치가 더 유의한 영향을 미치는 것을 발견하였다. 종합적으로, 이 연구에서의 결과들은 기업 혁신의 성과가 신용 시장에서의 평가에 반영됨을 제시한다.
