In the real stock market, extremely adverse market conditions, called tail risk, appear at a higher frequency than normal distributions, and stocks with high tail risk must be compensated with a higher return premium. However, in the US stock market, no return premium was observed for these tail risks. In this paper, we conducted the same experiment on the Korean stock market and confirmed that the Korean stock market did not have a return premium on tail risk as in the US. To measure tail risk, this paper used a tail beta, an index that measures sensitivity in extreme adverse market conditions. The results are robust even after controlling for company characteristics such as company size and past returns, as well as risk measures such as standard deviation, coskewness, cokurtosis, market beta, and downside beta.
실제 주식 시장에서는 정규분포와 비교해서 더 높은 빈도로 꼬리 위험이라고 불리는 극단적으로 안 좋은 시장 상황이 나타나고, 높은 꼬리 위험을 갖는 주식들은 더 높은 수익률 프리미엄으로 보상되어야 한다. 하지만 미국 주식시장에서는 이러한 꼬리 위험에 대한 수익률 프리미엄이 관찰되지 않는 것으로 밝혀졌다. 이에 본 논문에서는 한국 주식시장에 대해 같은 실험을 진행하였고 한국 주식시장에서도 미국과 마찬가지로 꼬리 위험에 대한 수익률 프리미엄이 관찰되지 않음을 확인하였다. 꼬리 위험을 측정하기 위해 극단적으로 불리한 시장 상황에서의 민감도를 측정하는 지표인 꼬리 베타를 이용하였다. 이 결과는 회사 크기와 과거 수익률과 같은 회사 특성 지표들과 표준편차, 공왜도, 공첨도, 시장 베타, 하방 베타와 같은 위험 측정 지표들을 통제한 이후에도 견고하게 나타났다.
