This paper studies the characteristics of cash-based operating profitability (CbOP) and its relationship between accrual anomalies in Korean equity market. As a result, we have shown that CbOP can effectively but not “completely” explain the accrual anomaly and does a better job explaining the anomaly over accrual-based operating profitability. Furthermore, when we implement a RMW factor based on cash-based operating profitably (RMW_CbOP) into Fama French factor models, the five-factor model with RMW_CbOP intuitively outperforms with respect to pricing the accrual anomalies over RMW based on operating profitability (RMW_OP), as far as KOSPI equity universe is concerned.
본 연구는 기존 연구의 연장선상에서 현금기반 영업 수익성의 특성과 발생액 이례현상 간의 관계에 대한 선행 연구처럼 한국 데이터를 가지고 유사한 연구 결과가 도출되는지 검증하였다. 그 결과, 기존 논문과 비슷하게 발생기반 영업 수익률이 발생액 이례 현상을 효과적으로 설명하지만, 완전히 설명하지 못하는 것을 검증하였다. 또한, 현금기반 영업 수익률이 발생액 기반 영업 수익률보다 발생액 이례 현상을 설명하는데 더 최적화되어 있는 것도 한국 데이터로 검증할 수 있었다. 더 나아가서, Fama French 5요인 가격모델에 사용되는 RMW_OP 지표와 그 대체 지표인 RMW_CbOP를 적용하여 기존의 가격 결정모형과 수정 모형의 성과를 각각 정량적으로 측정하고 비교 분석하였다. 그 결과, 예상에 맞게 현금기반 영업 수익률로 가공한 RMW_CbOP 지표가 발생액 기반 영업 수익률로 가공된 RMW_OP보다 더 좋은 자산가격모형의 성과를 기록하는 것을 살펴볼 수 있다. 결국, 한국 데이터로 Fama French 5요인 모델을 사용할 시 RMW_CbOP로 대체하여 사용할 것을 권한다.
