This study examines two factors affecting analyst herding behavior except analyst characteristics. As many studies investigate that analysts do not fully reflect their private information, and issue the forecast closely to others’ consensus, which is called Herding. It results in information inefficiency for investors, so it is important to understand incentives and factors that influence analysts’ decision to issue herding forecasts. Prior studies have examined that not only several analyst characteristics but also firms’ earnings uncertainty affect analyst herding behavior. Moreover, this paper suggests another factor related to analyst herding. This paper predicts that analysts are less likely to herd when investor sentiment is high. It is based on prior research explaining that analysts become more optimistic when investor sentiment is high, and optimistic forecasts result in more favorable job separations to analysts. That is, analysts might face less career concerns in case of high investor sentiment. In addition, this paper investigates whether there is an interaction effect of earnings uncertainty and investor sentiment on analyst herding. The empirical results show that both earnings uncertainty and investor sentiment are negatively associated with analyst herding. Additionally, the coefficient of an interaction term is negative, meaning that the negative relation between investor sentiment and analyst herding is weaker for high uncertainty firms. This paper contributes to the literature regarding analyst herding behavior by finding a market-wide factor influencing analyst herding in addition to analyst characteristics and firm’s earnings uncertainty.
본 연구는 투자자의 심리가 애널리스트의 허딩에 어떤 영향을 미치는지 알아보고자 한다. 기존 연구에 의하면 애널리스트들이 본인이 가진 유용한 정보를 완전히 반영하지 않고 다른 애널리스트들의 합의 추정치에 가깝게 예측치를 발표하는 경향을 보이는데, 이를 허딩이라 부른다. 이는 투자자에 정보 비대칭과 비효율을 발생시키기 때문에, 어떤 요소나 인센티브가 애널리스트들이 허딩 예측치를 발표하는 유인이 되는지 이해하는 것이 매우 중요한 연구 주제이다. 따라서 본 연구는 기존 연구에서 밝힌 애널리스트의 허딩 행위에 영향을 미치는 애널리스트 개인의 특성과 기업 정보의 불확실성 이외의 또 다른 요소를 밝혀내고자 한다. 본 연구는 투자심리가 높을 때 애널리스트의 허딩이 감소할 것이라 예상한다. 이는 투자심리가 높을 때 애널리스트들의 낙관주의적 경향이 커지며, 평균적으로 낙관적인 예측치를 발표한 애널리스트에 많은 보상이 주어진다는 선행 연구에 근거한다. 즉, 허딩에 가장 중요한 영향을 미치는 요소인, 애널리스트들의 경력 관리에 대한 유인이 줄어들어 허딩의 경향이 줄어들 것으로 예상한다. 또한, 기업의 불확실성과 투자심리가 애널리스트의 허딩에 각각 미치는 영향이 서로 상호작용을 하는지 분석하고자 한다. 미국 데이터를 활용한 본 연구의 실증 분석 결과, 기업의 불확실성이 높거나 투자심리가 긍정적일 때, 애널리스트가 허딩 예측치를 발표하는 경향이 감소하는 것으로 나타났다. 또한, 투자심리가 애널리스트 허딩에 미치는 영향이 기업의 불확실성이 높을 때 작아지는 결과가 나타났다. 즉, 기업의 불확실성과 투자심리 모두 애널리스트의 경력 관리와 관련되었다는 점에서, 각각의 영향이 일부 상쇄한다고 분석할 수 있다. 본 연구는 애널리스트의 허딩 행위에‘애널리스트’개인의 특성,‘기업’의 불확실성 뿐만 아니라‘시장’요소인 투자심리가 영향을 미친다는 점을 시사한다.
