Size and Momentum anomalies have been studied inside and outside of Korea. In the Korean stock market, several studies claim that characteristics of the Korean stock market have changed since financial crisis or since year 2000. Empirical results from this study are as follows: First, momentum strategy performance has become significant since 2000 and the momentum effect is stronger for stocks and industries with a larger portion of foreign investment. Second, when the long-short portfolio is constructed by double-sorting the firms with size and past return, there exists a small firm effect, which is stronger than the momentum effect. However, in case with the firms with a larger portion of foreign investment, it is hard to say which effect is more stronger.
과거부터 해외와 국내 모두 규모효과와 모멘텀효과, 그리고 그 관계에 대한 연구는 계속해서 이어지고 있다. 국내 주식시장의 경우, 많은 연구가 1997년 외환위기 혹은 2000년을 기점으로 그 성격이 바뀌었다고 주장한다. 이에, 본 논문에서는 1987년 1월부터 2016년 10월까지의 코스피와 코스닥에 상장된 주식 자료를 이용하여 수익률과 기업 규모를 바탕으로 무비용 롱-숏 포트폴리오를 구성하였다. 본 논문의 실증분석 결과는 다음과 같이 요약될 수 있다.
첫째, 국내 주식시장은 전반적으로 모멘텀 효과가 관찰되지 않았으나, 모멘텀 전략을 적용할 때 전반기와 후반기는 서로 다른 양상을 보인다. 둘째, 외국인 보유 비중이 높은 산업군에 속한 종목을 이용하여 모멘텀 전략을 확인할 경우, 유의한 결과를 나타내었다. 셋째, 모멘텀 전략과 기업 규모로 구성한 6개의 롱-숏 포트폴리오에서, 소형 포트폴리오가 매도 포지션일 경우, 포트폴리오 구성에 따라 그 유의성에는 차이가 있으나 음의 수익률이 관찰되었다. 반면, 소형주의 영향을 최소화한 포트폴리오의 경우 전반기와 후반기가 다른 결과를 보였다.
