In this thesis, I find that unusually low trading volume explains forthcoming negative information about changes in cumulative abnormal returns and standardized unexpected earnings around earnings announcement date. Different from the previous study, it appears that there is a high-volume return premium in Korean market after controlling for other information that may affect the relation between volume and earnings surprise. On the basis of this premium phenomenon, I focus on the relation between unusually low volume and forthcoming negative information. The empirical results show that as short-selling constraints are more binding, unusual low volume has significantly more information. On the contrary, greater short-seller trading activity reduces the information content of unusually low volume about earning surprises.
본 연구는 한국 시장에서 실적발표일 시점을 기준으로 거래량이 가진 부정적인 기업 정보의 유의성을 검증하였다. 선행 연구와는 달리, 한국 시장에 고 거래량 프리미엄이 존재하는 것으로 나타났다. 거래량에 포함될 수 있는 다른 정보들을 통제하기 위해서 실적발표일 시점을 기준으로 비정상적으로 낮은 거래량을 측정한 차이점이 있다. 이러한 한국 시장에서 나타난 고 거래량 프리미엄 현상을 바탕으로, 비정상적으로 낮은 거래량과 기업의 부정적인 가치 변화와의 관계를 집중하여 분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 비정상적으로 낮은 거래량은 실적발표일 주변의 수익률과 음의 상관관계가 있는 것으로 나타났다. 공매도 제약이 구속력이 있을수록 비정상적으로 낮은 거래량이 가지는 정보가 증가하는 것으로 보였다. 반대로, 공매도 거래자들의 거래 활동이 증가할수록 비정상적으로 낮은 거래량이 가지는 정보의 양이 감소하는 것을 확인하였다.
