This paper investigates empirically whether cash-based operating profitability explains better than the existing profitability factor in the cross section of stock returns in the Korean stock market. Further, this paper examines whether cash-based operating profitability subsumes accrual anomaly and has more explanatory power to predict returns compared with operating profitability and accruals. The empirical study finds cash-based operating profitability subsume the effect of accruals and remains statistically significant as opposed to operating profitability. In portfolio sorts, the high-minus-low excess returns and alphas are high based on cash-based operating profitability. Fama and French’s three factor model augmented with operating profitability and accruals are rejected on the GRS F-test, but when the model is augmented with cash-based operating profitability factor it performs best.
본 연구는 한국 주식시장에서 현금기준영업수익성의 주식수익률 설명여부를 횡단면분석을 통해 실증 분석하였다. 1995년 7월부터 2016년 8월까지 코스피 시장과 코스닥 시장에 상장된 기업들의 보통주 수익률을 표본으로 사용하였다. 현금기준영업수익성이 발생액 이상현상을 포함하며 영업수익성과 발생액 요인과 비교하여 강력한 설명력이 있는지를 검증하였다. 그 결과 현금기준영업수익성이 발생액 효과를 포함하며, 포트폴리오 5-1분위수에서 가장 높은 초과수익률과 비정상수익률을 얻을 수 있음을 확인하였다. Fama and French의 3요인 모형과 수익성 및 발생액 요인을 추가하였을 때의 GRS 값을 비교해본 결과, 현금기준영업수익성을 추가하였을 때의 값이 가장 낮아 개선된 모형임을 보였다. 또한 현금기준영업수익성의 예측지속성이 미국주식시장처럼 길진 않지만 영업수익성과 발생액보다 길다는 것을 확인하였다.
