While the numerous studies have shown that the mean/variance efficiency of various market proxies does not hold empirically, thus casting doubt about the capital asset pricing model (CAPM), the study of Levy and Roll (2010) adopts a reverse approach: given a market proxy, they apply minimal variations to sample parameters such that they are within statistical error bounds and at the same time make the proxy mean/variance efficient. This thesis follows the same approach and finds that the same phenomenon holds regardless of specific market condition - namely, the Korean stock market. All the tests were performed - univariate and multivariate tests and the comparison with Gibbons, Ross, and Shanken (1989) test, which all show a largely consistent picture with the original paper thus yielding the same implications that many conventional market proxies are useful for estimating expected returns.
많은 실증 연구들이 시장 대용포트폴리오의 평균/분산 효율성이 성립하지 않는다는 사실을 보임으로써 자본자산가격모델의 실효성에 의문을 던져왔다. Levy and Roll (2010)은 기존과 정반대의 방식을 취함으로써 - 표본 통계량 (수익률의 평균, 분산)에 통계적 오차범위내에서 시장대용 포트폴리오를 효율적이도록 하는 최소한의 변이를 가한다 - 일반적인 시장대용포트폴리오들이 자본자산가격결정모형과 완벽히 일관되는 것을 보였다. 본 논문은 해당 방식을 한국주식시장에 적용한 실증 연구이다. 상반된 선행연구 결과 중 대표적인 GRS test와의 비교를 비롯 원논문에서 다뤄진 단변수 및 다변수 검정이 모두 실행되었고, 그 결과 한국시장에서도 원논문의 연구방식을 적용했을 때 매우 유사한 결과를 얻을 수 있음이 확인되었다.
