This study provides new empirical evidence related to stock market structure, market volatility and international market links, which have received much attention in financial literature since the October 1987 crash. Chapter Ⅱ examines empirically the effect of price limits on stock price volatility in the Korean stock market. In doing that, it is very important to control for other variables besides price limits that may affect stock price volatility. Since price limit rates in the Korean stock market vary according to stock price levels, the price limit system of the Korean stock market provide a rare opportunity for examining the relationship between price limits and stock price volatility cross-sectionally. This study compares the return volatilities between high price limit portfolio and low price limit portfolio which are constructed on the basis of ranked price limit rates. The results show that price limits have positive effect to reduce stock price volatility.
In chapter Ⅲ, it is examined whether changes in market volatility induce changes in risk premiums based on international data set. This study uses long-term daily return series for the United States and Japan, and relatively short-term daily returns for European countries and the Asian NIEs. It is found that changes in market volatility affect the level of stock prices significantly from an statistical perspective, but the size of market response is trivial from an economic viewpoint in most countries. In addition, all the stock markets for ten countries do not show a significant positive relation between volatility changes and expected returns. It means that changes in risk premiums in response to shifts in volatility are likely to be small. These findings may be explained by the mean-reverting process of market volatility shown in most countries.
The last chapter in this study explores the effect of the October 1987 crash on the co-movements among national stock markets. Interrelationships among the price movements in different national stock markets are analyzed using correlation and exploratory factor analysis. The data on weekly returns of 12 national stock market indices over the period from August 1984 to December 1990 are used in both local-currency and U.S. dollar terms for the analysis. This study finds that national stock markets became more interrelated after the crash, and the strengthening co-movements among national stock markets continued for a longer period after the crash. In addition, it is shown that the co-movements among national stock markets were stronger when the U.S. stock market was more volatile. These results imply that after investors experienced the October crash, they tend to give more weight to international factors in making investment decisions after the crash than before.
본 연구는 1987년 10월의 블랙먼데이 사건이후 재무학자와 증권정책자들에 의해서 많은 관심을 가진 분야인 주식시장의 미시구조, 주가변동성, 국제증권시장의 연관성에 대한 새로운 실증적 증거를 제시한다. 본 연구는 세편의 별도의 논문으로 구성되어 있다. 2장에서는 한국주식시장에서 가격제한 폭제도가 주가변동성에 어떠한 영향을 미치는가를 실증적으로 분석한다. 가격제한폭제도가 주가변동성에 미치는 효과를 살펴보기 위해서는 주가변동성에 영향을 줄 수 있는 가격제한폭제도 이외의 다른 요인을 통제하는 문제가 매우 중요하다. 한국주식시장에서 개별주식의 가격제한비율은 주가수준에 따라 달라지므로, 한국주식시장은 가격제한폭제도와 주가변동성의 관계를 분석하는데에 횡단면 분석을 가능하게 해주는 희귀한 실험장을 제공한다. 본 연구에서는 가격제한비율의 크기에 따라 포트폴리오를 구성하여 가격제한비율 이외의 다른 요인을 제거함으로써, 가격제한폭제도가 주가변동성에 미치는 효과에 대한 보다 신뢰성 있는 실증적 증거를 제시하고 있다. 분석결과는 가격제한폭제도가 주가의 변동성을 감소시켜주는 효과가 있는 것으로 나타났다.
3장에서는 주요 나라 주식시장의 시장지수를 이용하여 주가변동성의 변화가 주식투자의 위험할인율의 변화를 초래하는지를 분석한다. 주가변동성의 변화는 주식투자의 위험의 변화를 가져와, 배당할인 모델에 의하면 주가변동성의 증가는 단기적으로 주가의 하락을 장기적으로는 주식투자의 기대수익율을 증가시키는 것으로 볼 수 있다. 분석대상 국가는 미국, 일본, 독일, 프랑스, 이탈리아와 아시아 신흥공업 4개국을 포함해 모두 10개국으로 미국은 약 100년간 일별지수, 일본은 약 40년간 일별지수를 이용하여 장기분석을 수행하였고, 다른 나라들은 대략 15년간의 일별지수를 이용하였다. 실증결과는 주가변동성의 변화가 주가에 부의 영향을 주지만 그 크기는 경제적인 관점에서 보면 의미가 없을 정도로 미미한 것으로 나타났다. 또한, 주가변동성의 변화가 기대수익율에 미치는 영향은 통계적으로 비유의적으로 나타났다. 이러한 결과는 주가변동성의 평균회귀특성에 의해서 설명될 수 있다.
본 연구의 마지막 장에서는 1987년 10월의 블랙먼데이가 국제주식시장의 연관성에 미친 영향을 분석한다. 블랙먼데이는 전세계 대부분의 나라의 증시가 국내적 요인없이 동시에 20%이상 주가하락이 일어난 사건으로, 이 사건을 경험한 각국 나라의 투자자들은 블랙먼데이 이후에 투자의사결정시 국제적 요인에 대한 상대적 비중을 증대시킬 수 있다. 이러한 투자행태의 변화로 국제주식시장간의 동조화정도는 블랙먼데이 이전보다 이후에 더 강화 될 수 있다. 자료는 1984년 8월부터 1990년 12월 까지의 12개국의 주간수익율을 이용하였고, 분석방법으로는 상관관계분석과 요인분석방법을 이용하였다. 분석결과는 블랙먼데이 이전보다 이후에 동조화 정도가 증가되었고, 국내주가가 국제적 요인에 의해서 영향받는 정도가 높아진 것으로 나타났다. 이러한 결과는 세계경제의 통합화 현상과 같은 경제적 요인에 의해서 나타난 것이 아니라, 블랙먼데이를 경험한 투자자들이 다른나라의 주가에 더 관심을 가지게 되었고, 따라서 투자의사결정시 국제적 요인에 블랙먼데이 이전보다 이후에 더 많은 비중을 두게 된 결과로 해석될 수 있다.
