We test the applicability of the Ross's Arbitrage Pricing Theory (ATP) to the Korean Security Market. Using monthly return data during the 1977-86 period, we compare the evidence on the APT and the Capital Asset Pricing Model (CAPM) as implemented by market index (i.e., Composite Stock Price Index).
Previous researches in the Korean Security Market have revealed that 5-factor model is appropriate as a return generating process. Most of them advocated APT. But Their testing methods and statistics need be further refined to support their results on the applicability of APT in the Korean Security Market.
Using 5-factor model, we test APT by Hotelling's T square statistic. Further, the firm size effect and the own variance effect are tested. When we use the overall averages as dependent variables, APT is marginally meaningfull but superior to CAPM. In this paper, the time series of expected return is treated as dependent variable, and the result indicates that APT is not valid as a return generating process and APT has the firm size effect and the own variance effect. In conclusion, it is difficult to support the applicability of APT in the Korean Security Market.
CAPM의 실증상 어려움이 비판되면서 APT(재정가격결정 이론)가 Ross에 의해 개발되자 그 이론적 우수성이 높이 평가되었다. 그러나 APT도 CAPM과 마찬가지로 그 실증성이 비판되고있는 가운데 많은 논란이 일고있다.
우리나라의 경우에 있어서도 여러 실증분석 연구가 있었으나 방법론상의 약점과 통계치 해석상의 주관성이 커서 APT의 타당성을 받아들이기가 매우 어렵다. 따라서 본 연구에서는 위험 프레미엄의 시계열을 사용하여 실증방법상의 문제점을 최소화하고 APT와 CAPM의 비교분석을 행하였다. 또한 APT의 기업규모효과와 고유분산효과를 Piecewise Linear Programming에 의해 검증하여보았다.
그 결과 APT는 한국 증권시장에 있어서 받아들이기가 매우 어려우며, 고유분산효과가 매우 큰 것으로 보아 수익률이 기업에 고유한 요인에 의해 크게 좌우됨을 알 수 있었다. 또한 CAPM과의 비교에 있어서는 잔차항의 전체 평균을 이용할 경우 APT의 우월성이 나타나지만 시계열 자료를 이용할 때는 우열을 가릴수가 없었다.
