This paper examines whether asset-class risk dynamics and international market comovements can help explain the negative stock-bond return relations of four major countries-the U.S., Japan, Germany, and the U.K.-over the period 2005.02-2013.01. We consider three different market structures: completely segmented market, completely integrated market, and partially segmented market. Our findings can be summarized as follows. First, assuming a completely segmented market, flight-to-quality influence from stock to bond market is significant in the U.S., less significant in Japan, and not significant in Germany and the U.K.. Second, assuming a completely integrated market, world stock and bond returns are also negatively correlated, and flight-to-quality from world stock to world bond contribute to the correlation. Third, assuming a partially segmented market, strong stock and bond comovements are found in all countries, and the significance of flight-to-quality influence for each country remains the same as for the completely segmented market. Taken together, our findings suggest that both flight-to-quality and comovements of international stock and bond markets can help explain the negative stock-bond return relations.
본 연구는 주식 및 채권의 위험변화와 국가간 시장 동조화 현상이 음의 주식· 채권 수익률 관계를 설명하는지 2005년 02월 부터 2013년 01월 까지 미국, 일본, 독일, 영국시장을 중심으로 실증분석 한다. 먼저, 완전분리시장을 가정할 경우, 주식시장에서 채권시장으로의 안전자산 선호현상이 미국에서는 유의하게, 일본에서는 덜 유의하게 발견되었으며 독일과 영국에서는 유의한 수준에서 발견되지 않는다. 다음으로, 완전통합시장을 가정할 경우, 세계 주식시장과 세계 채권시장의 수익률이 음의 상관관계를 보이며 세계 주식시장에서 세계 채권시장으로의 안전자산 선호현상이 음의 수익률 관계의 원인이 된다. 세번째로, 부분분리시장을 가정할 경우, 모든 국가에서 국가간 강한 시장별 동조화 현상이 보이며 국가별 안전자산 선호현상의 정도 및 유무는 완전분리시장과 동일한 결과를 보인다. 종합하면, 본 연구에서의 발견으로부터 안전자산 선호현상과 시장별 동조화 현상이 국가별 음의 주식.채권 수익률 관계를 설명하는 데에 공헌함을 알 수 있다
