This paper empirically analyzes one particular channel through which the establishment of bank holding companies can do harm to the financial market: they can hinder the price discovery process in the equity market. Our empirical analysis is based on the financial sector of Korea from 1991 to 2014, including the period when bank holding companies started to get established. By ‘densely connected’, we specifically refer to the case in which a node experiences strong lagged return spillover from and/or to itself. With data spanning the entire financial sector, we show that the more densely connected a particular financial institution is, the more volatile stock price and the less accurate stock price quality becomes. Hence we establish connectedness as an important determinant of stock price discovery. Next, we show that bank holding companies negatively impacts the equity market quality via enhanced connectedness in the network. Our work is expected to help regulators and policy makers understand the full implication of introducing new policies which can make financial institutions more connected.
본 연구는 금융지주제도의 도입이 주식시장의 가격발견에 어떤 영향을 미쳤는지를 실증적으로 분석한다. 먼저, 금융지주회사를 포함하여 1991년부터 2014년까지 한국 금융시장의 상장 금융기관을 대상으로, 수익 전이(Return Spillover)에 기반한 금융기관간의 연결관계 변화를 계산한다. 금융기관간의 연결관계는 시간 흐름에 따라 변화가 있었으나, 1997년 아시아 외환위기 및 2007-8년 미국 금융위기 등의 시기에 연결관계가 더 높게 나타남을 알 수 있었다. 다음으로, 금융기관간의 연결관계와 해당 주식의 가격발견(Price Discovery)간의 관계를 분석한다. 표본 금융기관의 총량적 연결관계는 금융기관 주식의 변동성(Volatility)과 양의 관계를 보였고, 미시적 연결관계에서는 금융기관간 연결관계와 주식의 변동성은 양의 관계, 연결관계와 주식 가격의 질(Price Quality)은 음의 관계를 보였다. 즉, 금융기관간의 연결관계 증가는 해당 금융기관 주식의 변동성 증가, 가격의 정확성 저하를 야기한다는 것이다. 마지막으로, 본 연구에서는 연결관계가 더욱 높게 나타날 것으로 예상되는 금융지주회사의 연결관계, 주식 변동성, 가격의 질을 비금융지주회사와 비교한다. 그 결과, 금융지주회사는 주식의 변동성이 더 크게 나타났으며 가격의 정확성은 더 떨어지는 것으로 나타났다. 결국, 금융기관의 연결관계 증가는 가격발견 기능의 저하를 야기한다는 점에서, 금융기관간의 연결관계를 증가시킬 것으로 예상되는 금융당국의 정책 시행에 본 연구결과를 활용할 수 있을 것으로 기대한다.
