In this study, I test a hypothesis describing whether there is an impact of momentum strategy based on intermediate horizon past performance as Novy-Marx(2012) suggested. In specific, I set a market state, i.e. an up market or a down market, as a control variable. Consequently, in an up market, both short-term and long-term momentum have significant positive effect on the rate of return . In the case of a down market, however, results are rather complicated. Momentum effect based on intermediate horizon past performance in a down market is positively correlated with the rate of return, while momentum strategy based on recent past performance generates the negative rate of return.
본 연구에서는 Novy-Marx(2012)가 제안한 것처럼 과거 중장기 수익률이 모멘텀 효과에 강하게 영향을 미치는지를 검증하였다. 특히, 상승장과 하락장에서 이러한 영향이 어떻게 다르게 나타나는지 관찰하였다. 결과적으로 상승장에서는 단기 모멘텀과 중장기 모멘텀 모두 유의한 수익률을 나타내었다. 한편 하락장에서는 상승장에서와 상반되는 흥미있는 결과가 나타났다. 중장기 모멘텀은 전반적으로 양의 모멘텀 수익률을 보이는 반면 단기 모멘텀은 음의 모멘텀 수익률을 보였다. 이러한 발견은 기존의 모멘텀의 발생에 대한 행동주의적 견해를 지지하는 결과로써, 실제로 투자자들의 투자의사를 결정짓는 것은 기존의 인식과 같이 최근의 단기 수익률이 더 강한 영향을 미쳐 두 시장에서 비대칭적으로 그 영향이 나타난다는 것이 본 연구의 주요 결과이다.
