This paper aims at examining closely the lead-lag relation between US and Asian stock markets due to non-overlapping trading hours and investigating its implication for market efficiency. Daily close-to-close and open-to-close returns for the period 1993-2013 are used to investigate the relation, and five methodologies are employed: analysis based on an econometric model that reduces the variable-ordering problem VAR models have, synchronicity analysis of stock returns, analysis of conditional expectation and conditional probability, decomposition of Pearson’s correlation, and analysis of market efficiency. The results reveal that the influence of US market on Asian markets is stronger than the influence of Asian markets on US market. The signs and distributions of Asian markets’ returns are highly affected by the previous-day return of US market. In addition, the impact of US market on Asian markets is a key factor which determines the Pearson’s correlation between US and Asian market returns. However, the influence of US market is reflected mostly on the opening prices of Asian markets, suggesting that market efficiency is largely preserved.
본 논문은 개장시간 차이로 인하여 발생하는 미국 주식시장과 아시아 주식시장 사이의 선도관계와 이에 대한 시장 효율성에 대한 시사점을 분석하는 것이 목적이다. 1993년부터 2013년까지의 일별 종가-종가 수익률과 시가-종가 수익률 자료가 분석에 사용되었고, 다음과 같은 다섯 가지 방법론이 분석에 사용되었다. : 계량경제모형 분석, 주가지수 수익률 부호 방향성 분석, 조건ㅂ 수익률 및 수익발생 확률분석, 피어슨 상관계수 분해, 그리고 시장 효율성 분석. 본 연구의 결과를 통하여 미국 주식시장이 아시아 주식시장에 미치는 영향력이 아시아 주식시장이 미국 주식시장에 미치는 영향력보다 크다는 것을 확인하였다. 또한 아시아 주식시장 수익률의 부호와 분포는 전일 기록한 미국 주식시장의 수익률에 의존하여 변하는 것으로 나타났다. 그리고 이러한 미국 주식시장이 아시아 주시시장에 미치는 영향은 미국과 아시아 주식시장 수익률 사이의 피어슨 상관계수 값을 결정짓는 가장 큰 요소인 것으로 나타났다. 그러나 이러한 영향은 아시아 주식시장의 시가에 대부분 반영이 되어 시장의 효율성이 대부분 유지되고 있는 것으로 나타났다.
