This study derives the valuation model of floating rate securities and examine the immunization strategy of bond portfolio. Bonds have long been regarded as excellent vehicles for those seeking current income; it is only recently, with the advent of high and volatile interest rates, that they have also become recognized as excellent trading vehicles. As bonds have become more varied, the use of the instruments in a portfolio and their pricing have become more complicated. Although progress and, in some cases, solutions have been developed for a number of practical and theoretical problems in bond portfolio management, many remain unsolved. Thus it is useful to tackle these unsolved problems in bond portfolio management. This study seeks the solutions for the three unsolved problems in bond portfolio management which are interesting to the investors.
In chapter 2, we derive the valuation model of floating rate securities. Floating rate bonds are characterized by coupon rates that vary over time and reflect the prevailing interest rate. Since the coupon rates of floating rate bonds are determined by the history of interest rates to which the coupons are linked, the valuation of floating rate securities becomes path-dependent. This path-dependent property of floating rate bonds makes the valuation problem difficult. Chapter one of this study seeks the valuation model of floating rate bonds by extending the arbitrage-free interest rate movements (AR) framework of Ho and Lee(1986).
The third chapter seeks a rebalancing discipline for an immunization strategy when there are transaction costs. "Immunization" against interest rate risk is said to exist if the total value of a default-and option-free bond or portfolio of bonds at the end of a specified investment period is equal to the value expected at purchase. The immunized portfolio must be adjusted frequently because the passage of time and changes in the interest rate do not the duration and the planning period equally. But in the presence of transaction cost, the rebalancing process becomes expensive. Thus, for a bond portfolio manager who follows an immunization strategy a decision must be made constantly: whether to rebalance the portfolio now so that the duration and planning horizon would be match or to wait for next period so that the transaction cost can be saved. The third chapter of this study considers the effects of the transaction on the rebalancing problem and seek a rebalancing discipline using dynamic programing.
In chapter four, we seek price risk and immunization strategy of corporate bonds. The concept of duration is a valuable tool for estimating and controllprice sensitivity. Also, the concept of duration has been used for the immunization strategy. These are so as long as the changes in interest rates represents the sole source of risk. But, in the presence of default risk, the price changes of a corporate bond may be occurred by both the changes in the level of interest rates and the changes in the level of defaults. Thus, it is necessary to make the assumptions about interest rates and defaults and interaction between them in order to examine the price risk of corporate bonds. In chapter four of this study, we examine the price sensitivity and the immunizing problem of corporate bonds.
Chapter five of this study seeks an alternative technique for identifying an investor's optimal immunizing portfolio of default-prone bonds which controls the uncertainty caused by default risk. Bonds subject to default risk have different interest rate risk characteristics compared with default-free bonds. Default-prone bonds are subject to twstochastic processes - one for defaults and the other for interest rates. Since the timing of the actual defaults is uncertain and likely to be known, the time pattern of cash flow is uncertain. Therefore, immunizing the portfolio of default-prone bonds against interest rate risk can no longer be achieved by matching the single-factor duration of a portfolio with the planning period of the investor. Therefore it is not sufficient to consider only the single-factor duration of a default-prone bond for a long-term perspective such as duration based investment strategy. In chapter five, we seek an alternative technique for identifying an investor's optimal immunizing portfolio of default-prone bonds which controls the uncertainty caused by default risk.
본 연구는 금리연동부채권의 가격결정모형을 유도하고 채권의 면역전략에 있어서의 제 문제점들을 해결하는데 있다. 전통적으로 채권은 고정된 이자를 추구하는 투자가들에게 있어 좋은 투자대안으로 간주되었다. 그러나 최근 들어 이자율이 상승하고 변동이 커짐에 따라서 투자가들의 욕구가 다양해지고 이를 만족시키기 위해 여러 형태의 채권이 출현하였다. 채권의 형태가 다양해짐에 따라서 채권의 가격결정 및 채권전략이 복잡해지고 어렵게 되었다. 이러한 문제에 대한 이론적, 실제적인 상당한 진전이 있어 왔지만 많은 부분에 있어서 미해결로 남아있다. 그러므로 이연구의 목적은 채권관리에 있어서 미해결된 몇 가지 문제에 대한 해결책을 제시하는 데 있다.
제 2장에서는 금리연동부채권의 가격결정모형을 유도한다. 금리연동부채권은 시중이자율의 변동에 따라서 채권의 이자가 변화하는 특성을 갖고 있다. 즉 채권의 이자가 시중금리의 과거경로에 따라 결정되기 때문에, 금리연동부채권의 가격결정은 경로의존적인 특성을 갖게 된다. 이러한 경로의존적인 특성은 금리연동부채권의 가격결정을 어렵게 만든다. 제 1 장에서는 Ho 와 Lee(1986)의 AR 모형을 확장하여 금리연동부채권 가격결정모형을 유도하였다.
제 3 장은 거래비용이 존재하는 경우에 면역전략의 재조정문제에 대한 해결책을 제시한다. 투자가의 계획 기간 말에 있어서의 채권 포오트폴리오 총가치가 구입당시의 기대가치와 같아질 때 이자율 변동에 대한 "면역"이 이루워진다고 말해진다. 그러나 시간이 경과함에 따라서 계획기간과 듀레이션이 동등하게 감소하지 않기 때문에 면역된 포오트폴리오는 자주 재조정되어야 한다. 거래비용이 존재하는 경우에는 이러한 재조정과정에 많은 비용이 발생한다. 그러므로 면역전략을 수행하는 채권관리자는 계속적으로 다음과 같은 의사결정을 해야 한다 : 지금 듀레이션과 계획기간을 마추도록 포오트폴리오를 재조정할 것인가 또는 거래비용이 절약되도록 다음기간까지 재조정을 미룰 것인가. 본 연구의 세번째 장은 포오트폴리오의 재조정문제에 거래비용의 효과를 고려하여 최적의 재조정 전략을 찾는다.
제 4 장에서는 회사채에 대한 가격변동 위험을 측정하고 회사채의 면역전략을 찾고자 한다. 듀레이션은 가격변동위험을 측정하고 관리하며 또한 면역전략의 사용에 있어서 중요한 개념이다. 이에 대해 이자율변동이 유일한 위험인 정부채권 대해서는 많은 연구가 있어 왔다. 그러나 파산위험이 존재하는 회사채의 가격변화는 이자율의 변동뿐만 아니라 파산위험의 변동에 의해서도 발생한다. 그러므로 회사채의 가격변동위험을 측정하기 위해서는 이자율의 변동과 파산위험의 변동에 대한 가정 및 이들 사이의 상호관계에 대한 가정이 필요하다. 본 연구의 네번째장 에서는 회사채의 가격변동위험 및 면역전략에 대해 파산위험이 분산화과정을 통해 제거될 수 있다는 가정하에서 분석한다.
본 연구의 제 5장은 파산위험으로부터 발생하는 불확실성을 극소화하는 최적면역전략을 탐색한다. 투자가는 현실적으로 파산위험을 완전히 분산화 시켜 제거할 수 없다. 그러므로 제 5장에서는 파산위험이 완전히 제거될 수 없다는 가정하에서 위험을 극소화 시키는 최적 면역전략을 추구하는 방법을 탐색한다.
