Beta, as a measure of systematic risk on a firm, measures the extent to which the common stock re-turn of the firm varies with the returns of the market index. Due to the increasing interest in beta, many re-searchers have tried to figure out the powerful determinants of a common stock’s beta. This study focused on the size of a firm as a determinant.
Previous research has shown that there is a significant relationship between the firm’s size and beta. In particular, most of the previous papers showed that the large firms have a smaller beta compared to the small firms. However, after the Asian financial crisis, it was shown that in the Korean stock market, the large firms have on average a greater beta compared to the small firms. Therefore, it is worth analyzing the reasons why beta shows such abnormal movements.
This study tried to investigate the causes of beta’s abnormal behavior, which is shown in the Korean stock market, by using financial ratios. Financial ratios contain the basic information regarding a firm’s fi-nancial condition and performance, which might affect the stock return of an individual firm. In particular, this study tried to determine which financial ratios relatively have more impact on the abnormality of beta.
Four methodologies were used to analyze which financial ratios had a significant impact on the abnormality of beta: Independent-samples t-test, factor analysis, two-group discriminant analysis, and multiple regression analysis. The key findings are as follows: First, it is significant that the firms with a large firm portfolio have on average a greater beta than the firms with a small firm portfolio. Second, seven common underlying factors among twenty-two financial ratios were retained, which were paid-in capital factor, sales-based performance factor, equity-based performance factor, financial stability factor, sales growth factor, equity growth factor, and miscellaneous factor. Third, the underlying factors among the financial ratios which discriminate the beta differently are the financial stability factor and equity-based performance factor. Fourth, the sales-based performance factor, equity-based performance factor, and equity growth factor have a positive relationship with beta, whereas the paid-in capital factor and financial stability factor have a nega-tive relationship with beta. Fifth, the large firms with a great paid-in capital, high profit rate, and poorly retained earnings in the Korean stock market survived the Asian financial crisis and had a tendency to show a large beta after the crisis.
자산가격결정모형에서 기업의 체계적 위험을 측정하는 수단으로써 베타가 널리 사용됨에 따라, 베타에 대한 학문적인 관심이 증가하였다. 연구자들은 베타에 영향을 미치는 요인을 찾기 위해 많은 연구를 진행하였는데, 그 결과 기업 규모가 큰 회사의 베타가 기업 규모가 작은 회사의 베타보다 작다는 것이 밝혀졌다.
하지만 본 연구에서 아시아 금융위기 이후 한국 주식시장에 상장되어있는 회사들의 베타를 독립표본 t 검증을 통해 실증적으로 분석한 결과, 기업 규모가 큰 회사의 베타가 오히려 기업 규모가 작은 회사의 베타보다 크게 나타나는 이상현상이 관찰되었다. 이에 저자는 기업의 재무 상태와 실적을 나타내는 기본적인 정보인 재무비율을 이용하여 어떠한 재무적 측면이 이러한 베타의 이상현상에 영향을 미치는지 살펴보았다.
연구 결과, 요인분석에서는 22개의 재무비율 사이에 납입자본요인, 매출액기반실적요인, 자기자본기반실적요인, 재무안정성요인, 매출액성장요인, 자기자본성장요인, 기타요인의 7가지 근본적인 요인이 존재함을 보여주었다. 또한 판별분석에서 7개의 요인 중 베타의 차이를 만들어 내는 근본적인 요인이 무엇인지 분석해본 결과, 자기자본기반실적요인과 재무안정성요인이 베타의 차이를 만들어내는 유의한 요인임이 밝혀졌다. 마지막으로, 다중회귀분석을 통해 7개의 요인이 각각 구체적으로 베타에 어떻게 영향을 미치는지 분석해본 결과, 매출액기반실적 요인, 자기자본기반실적요인, 자기자본성장요인은 베타가 증가하도록 영향을 주지만, 납입자본 요인과 재무안정성요인은 베타가 감소하도록 영향을 주는 것이 밝혀졌다. 이를 통해, 본 연구에서는 납입자본과 영업이익률, 그리고 이익잉여금이 베타의 이상현상에 영향을 미치는 근본적인 원인임을 밝혔다. 구체적으로, 아시아 금융위기 이후 한국 주식시장에 상장되어있는 기업들 중에서 기업 규모가 큼에도 불구하고 베타가 크게 나타나는 회사들은 납입자본이 크고 영업이익률이 높으며 이익잉여금이 작은 특징을 갖는 회사들이라는 것을 확인할 수 있었다.
