We extend previous researches on ‘correlations and volatilities in stock markets’ by incorporating ‘excess returns’ in the model and utilize SUR estimations. We also consider the role of US excess returns and US stock market volatilities (VIX) in the analysis. Finally, we investigate the role of TED spread, CDS spread and foreign exchange market volatilities (FXV) in the dynamics of excess returns, correlations and volatilities.
First, when excess returns are included in the model, we show that one period ahead excess returns can explain both the correlations and volatilities and one-period ahead volatilities can explain both the excess returns and volatilities while one period ahead correlations cannot explain excess returns or volatilities. Second, we demonstrate that US excess returns increase all 6 countries’ excess returns and US stock market volatilities increase all 6 countries’ stock market volatiles. Finally, we report that lead-lag relationships among those three variables are reinforced by US TED spread, i.e., high TED spread reduce excess returns but it is shown that CDS spread is insignificant.
Our findings shed some important implications on international risk diversification, since deteriorated financial market situations which are measured by TED spread and FXV accelerate the link between the correlations, market returns and volatilities.
2008년 미국의 한 투자회사로부터 시작 된 금융위기는 급격한 속도로 전세계에 퍼져나갔다. 이러한 현상은 전 세계의 주식시장이 더 이상 상호 독립적으로 움직이는 것이 아닌, 상호 의존적으로 움직인다는 점을 보여주고 있다. 이러한 세계 주식시장간의 움직임에 관한 연구는 국제 투자 및 위험 회피를 원하는 투자자들에게 큰 의미를 부여한다. 과거 선행 연구들의 경우 이러한 세계 주식시장의 움직임에 관하여 수익률, 상관계수, 변동성 이 세가지 요소 중 두 가지 요소만 고려한 경우가 대부분이었다. 하지만 본 논문은 이러한 세 가지 요소의 관계를 양방향성과 동시효과를 고려하여 분석하였다. 특히, 미국 금융위기 기간인 2006년부터 2012년까지 자료를 분석하여 이러한 금융위기 기간 동안 미국과 OECD 6개국의 주식시장이 어떠한 움직임을 보였는지 분석하였다.
본 논문에서 분석한 내용은 크게 세 가지이다. 첫 번째, 위에서 언급한 주식시장의 수익률, 상관계수, 변동성을 양방향성, 동시효과를 고려하여 이 3요소간의 관계를 분석하였다. 두 번째로는 세계에서 가장 큰 주식시장인 미국의 주식시장의 움직임이 다른 국가의 주식시장에 미치는 영향을 분석하였다. 미국의 주식시장 수익률, 변동성이 다른 주식시장의 수익률, 상관계수, 변동성에 미치는 영향을 분석하여 미국의 주식시장이 세계 주식시장에서 선도적인 역할을 한다는 것을 확인하였다. 마지막으로는 주식시장의 수익률, 상관계수, 변동성의 관계가 금융시장의 기초적인 지수 (TED spread와 외환시장 변동성)에 의하여 보완된다는 점을 확인하였다.
기존의 연구는 수익률과 상관계수, 상관계수와 변동성 그리고 수익률과 변동성 등 세가지 요소 중 두 가지만을 고려하여 분석을 하였다. 하지만 본 연구를 통하여 이 세 가지 요소들 간에 양방향성, 동시효과가 있음을 확인하였고 이러한 연구는 국제적인 투자와 위험회피를 목적으로 하는 투자자들에게 중요한 시사점이 될 수 있다.
