Credit spreads of corporate bonds over Treasuries are strongly correlated with liquidity and default risks. By looking into the financial crisis period, defined by NBER, we analyze the link between credit spread fluctuation and default and liquidity risk. Specifically, this thesis attempts to explain the yield spread using three factors; default, liquidity and market factors. The default risk is measured by daily Credit Default Swap (CDS) premium data for each sample of Korean banks. We use eight illiquidity components, namely Amihud, Imputed Round-trip Cost, Roll, Amihud risk, IRC risk, Turnover, Zero bond trade, and Zero firm trade, to estimate liquidity level for Korea debt market with various aspects. The level and slope of Korean treasury, and V-KOSPI 200 data are used as market factors in estimating the yield spread. The null hypothesis of this thesis is that there is no relation between yield spread and default, liquidity, and market factors. This hypothesis is rejected by statistical analy-sis. This thesis also proves that the liquidity risk is one of the driving factors of corporate yield spreads during recession from 2007 to 2009. The likelihood ratio of liquidity premium is 10.61. The null hypothesis can be re-jected under a confidence level of 95%. Our empirical result provides an alternative approach to interpret liquid-ity risk and default risk using high frequency bond transaction and CDS contracts in the Korea debt market
금융 위기 이후 기업의 신용 스프레드에 대한 중요성을 재차 인지하고 더욱 관심을 갖기 시작 하였다. 그리고 국채 대비 회사채의 신용 스프레드가 유동성 위험과 파산 위험에 매우 높은 상관 관계를 보인다는 것을 여러 실증적 연구를 통하여 확인할 수 있었다. 이번 연구에서는 NBER에서 정의 내린 금융 위기 시점에서의 한국 시장의 신용 스프레드를 이자율 스프레드를 이용한 간접적 방법론을 통하여 확인하였다. 신용 스프레드의 구성 요소 중 하나인 유동성 위험을 파악하기 위해서, 한국 회사채 중 가장 활발히 거래가 이뤄지는 은행채의 실시간 거래 내역을 기초 자료로 사용 하였으며, 이를 통하여 Amihud, Imputed Roundtrip Cost, Roll, Amihud risk, IRC risk, Turnover, Zero bond trade, Zero firm trade의 결과값을 확인 하였다. 그리고 파산위험을 확인하기 위해서 5년물 Credit Default Swap의 일일 종가를 사용 하였으며, 시장 요소로는 국채의 level과 slope 및 V-KOSPI 200을 이용하였다. 비유동성 요소 분석을 통하여 2007년부터 2009년 사이에 각각의 요소의 결과 값이 급변하는 것을 볼 수 있었으며, 이와 같은 현상은 CDS의 가격 변화와 시장요소들에서 공통적으로 확인 할 수 있었다. 이에 회귀 분석 모델의 기본 가설은 위 요소들은 한국 시장의 이자율 스프레드를 설명 할 수 있음을 기초로 하였다. 95%의 신뢰성 구간 내에서 위의 가설이 유효함을 보였으며, 유동성 위험 역시 회사채의 이자율 스프레드를 구성 하는 한 요소로 여겨질 수 있음을 우도비 검정(10.61)을 통하여 확인 하였다. 이는 우리의 실증 연구가 한국의 회사채 시장에서 신용 스프레드를 채권 거래 내역을 통한 유동성 위험 요소와 부도 위험, 그리고 시장 요소를 통하여 설명하는 대안을 보였으며, 특히 유동성 위험 요소를 한국의 채권 시장에서 추출할 수 있는 유효한 결과를 보였다.
