A substantial body of studies addresses the relative importance of cash flow news driving stock returns. Vuolteenaho (2002) documents that this cash flow news is firm-specific information whereas expected return news is a systematic factor. Campbell and Vuolteenaho (2004) empirically find that higher average returns of small and value stock can be explained by their considerably high market cash flow beta. This paper provides a new perspective on cash flow news by linking idiosyncratic volatility with cash flow news. Applying a vector autoregressive (VAR) model based on Vuolteenaho (2002), I examine how firm characteristics are associated with the risk of cash flow news. I find three main results. First, even if total variance of firm-level stock returns are mainly driven by cash flow news variance regardless of firm characteristics, this variance is particularly larger in smaller, lower book-to-market, and higher idiosyncratic volatility stocks. Second, high idiosyncratic volatility stocks have low market cash flow beta but high cash flow news variance. Third, although high idiosyncratic volatility stocks earn lower returns than low idiosyncratic volatility stocks, their market cash flow betas rather yield positive effect on stock returns while cash flow betas of small and value stocks negatively affect stock returns.
그 동안 상당수의 선행 연구들은 현금흐름뉴스 (cash flow news)가 주식 수익률에 미치는 상대적 중요성에 관해 논의 해 왔었다. Vuolteenaho (2002)는 현금흐름뉴스가 기업 특유적 정보인 반면 기대수익률뉴스 (expected return news)는 시장 전반에 걸친 요인이라는 점을 시사하고 있다. 한편, Campbell and Vuolteenaho (2004)는 소형주와 가치주의 높은 평균 수익률은 이 주식들의 높은 현금흐름 베타(cash flow beta)로 설명될 수 있음을 실증적으로 밝혀냈다. 본 논문에서는 기존 연구들에서 나아가 현금흐름뉴스와 고유변동성을 연결 지어 현금흐름뉴스와 관련한 새로운 관점을 제시하고 있다. 본 연구는 기업의 몇 가지 특성들이 현금흐름뉴스의 리스크와 어떻게 관련이 있는지 Vuolteenaho (2002)에 기반한 VAR 모형을 적용하여 실증분석 하였다. 이에 따른 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 주식 수익률의 분산은 기업 특성과 상관 없이 주로 현금흐름뉴스 분산에 의해 설명되지만 주식의 규모가 작을수록, 장부가/시장가가 낮을수록, 그리고 더 높은 고유변동성을 가질수록 분산이 큰 것으로 확인되었다. 둘째, 고유변동성이 높은 주식은 높은 현금흐름뉴스 분산을 가지지만 낮은 현금흐름 베타를 가지고 있음을 실증적으로 확인하였다. 셋째, 고유변동성이 높은 주식은 고유변동성이 낮은 주식에 비해 수익률 자체는 더 낮으나, 고유변동성이 높은 주식들의 현금흐름 베타는 주식 수익률에 양(+)의 효과를 가져다 준다는 것을 보였다. 반면, 소형주와 가치주의 현금흐름 베타는 주식 수익률에 음(-)의 영향을 미침을 확인하였다.
