The influence of foreign investors has increased rapidly since 1997 and their behavior is thought to be the possibility to make momentum in Korean stock market. This study rechecks that momentum is observed with large firms when the market is up and investigates the predictive power of past performance of each stock. Especially, I check the claim by Novy-Marx (2012) that momentum is primarily driven by intermediate horizon past performance, not recent past performance. Traditional concept of momentum as short-run autocorrelation in price could not explain this phenomenon. The momentum strategy formed on past returns from 12 to 7 months generates significantly higher returns and abnormal returns relative to the Fama and French three factor model than strategy based on past returns from 6 to 2 month. Therefore, intermediate-term past returns are the main driving force of momentum and this phenomenon can be explained by 12 month effect
1997년 이후 외국인 투자자의 영향력이 지속적으로 증가해왔으며 그들의 행태가 한국 주식시장에서 모멘텀을 만들어내는 요인으로 여기지고 있다. 본 논문은 주식시장이 상승하고 있을때 대형주 중심으로 모멘텀이 발생한다는 기존의 연구결과를 재확인하고, 개별 주식의 과거 성과가 가지고 있는 미래 수익률에 대한 예측력의 차이를 조사하였다. Novy-Marx(2012)의 연구결과와 마찬가지로 한국 주식시장에서도 단기과거 성과가 아닌 중기과거 성과가 모멘텀을 만드는 주 요인임이 나타났으며 모멘텀을 단기 자기상관이라고 생각하는 기존의 모멘텀에 대한 개념으로는 해당 현상을 설명할수가 없다. 과거 12개월부터 7개월까지의 과거 수익률을 기반으로 한 모멘텀 전략이 과거 6개월부터 2개월까의 최근 성과를 기반으로 한 전략에 비해서 더 크고 유의한 수익률과 비정상 수익률을 보였으며 해당 현상은 12개월 효과로 설명이 가능하다.
