This paper examines the presence of a profitability pattern in the cross section of stock returns in Ko-rean stock market. A profitability pattern of average stock returns in the size-profitability portfolios and B/M-profitability portfolios suggests that profitability, measured by gross profits-to-assets, may be a priced risk factor in Korea. A four factor model, which is Fama and French’s three factor plus profitability factor, is re-jected on GRS F-test, but profitability factor provides additional power to explain variation in stock returns and captures profitability pattern well. The four factor model explains some individual anomalies well. Fama-MacBeth two-stage regression results suggest that profitability factor has an economically and statistically significant explanatory power for the cross sectional stock returns in Korean stock market.
자산의 가격을 결정하고 수익률을 예측하는 것은 금융 분야의 핵심 주제 중 하나로서 이론적으로나 실증적으로 더 정확히 설명하는 모형을 개발하려는 시도가 꾸준히 있어왔다. 최근에는 기대수익성과 주식수익률의 관계에 대해 활발한 연구가 진행되고 있음에도 이와 관련하여 국내 주식시장을 대상으로 하는 실증 연구는 아직 거의 진행되지 않은 실정이다.
본 연구에서는 총수익성을 기대수익성의 대용치로 활용하여 국내 주식시장에서도 수익성 패턴이 나타나는지를 실증 분석하였다. Fama-MacBeth 회귀분석을 통해 기업특성면에서 수익성과 수익률이 기업규모, 시장베타, B/M, 모멘텀을 통제하고도 유의하게 양의 상관관계를 갖는 것을 확인하였으며, 기업규모-수익성이나 B/M-수익성을 기준으로 포트폴리오를 나누어 분석한 경우에도 수익성 패턴이 나타나면서 이를 통한 수익성전략을 구성하였을 때 유의한 수익률을 얻었다.
다음으로 수익성 모방포트폴리오를 만들어 수익성요인을 구성하여 주식수익률의 변동을 잘 설명하는 체계적 위험요인으로서 가능성이 있는지를 확인하였다. Fama-MacBeth 2단계 회귀분석을 하였을 때, 기존의 Fama-French 3요인으로는 설명되지 않는 수익성 패턴을 수익성요인을 포함함으로써 줄이거나 없앨 수 있었고, 수익성요인의 요인민감도가 수익성 패턴을 잘 반영한다는 점을 확인하였다. 또한 횡단면 분석에서 수익성요인이 유의한 설명력을 가짐을 확인하였다.
기존에 개별적으로 알려진 여러 이상현상들에 대해 Fama-French 3요인에 수익성요인을 더하여 4요인으로 설명한 결과, 대부분의 이상현상들이 설명 되었으며 특히 이익관련 이상현상들에 대해 수익성 요인이 큰 설명력을 가짐을 확인하였다. 다만 Fama-French 3요인과 수익성요인의 4요인보다는 한국시장에서 더 설명력이 높다고 알려진 윤상용 외3명(2009)의 3요인(MKT, SMB, NMP)에 수익성요인을 포함한 4요인이 이상현상들을 더 잘 설명하였다.
다만 기간별 분석에서 2007년 이전의 기간에 대해 수익성요인이 유의하지 않은 설명력을 보이는데 이에 대한 분석은 추후 과제로 남기기로 한다.
