By using a manually collected dataset of analysts’ individual backgrounds, this paper examines whether analysts’ backgrounds affect analysts’ performance and market response. This paper considers two analysts’ specific backgrounds: Industry background and accounting background. I predict that analysts who have industry or accounting background perform better than those who do not, due to the better understanding of industry cycle, industry characteristics and the present status of a target company. However, I find an unexpected negative association between analysts’ industry backgrounds and analysts’ performance which is proxied by forecast accuracy. On the other hand, accounting background seems to affect analysts’ performance in a positive way. Lastly, I predict that revisions made by an analyst from certain background will have stronger market response and I find that there are strong market responses to analysts with accounting background. However, I find there are weaker market responses to analyst revisions from analysts with industry background.
본 연구는 재무분석가가 자신의 목표 회사의 주가를 예측하는 과정에 있어서 개인이 소유하고 있는 배경 지식이 어떠한 영향을 주는지 실증적으로 검증한 논문이다. 특히, 특정 산업 배경 지식을 보유하고 있는 재무 분석가들은 예측 성과가 좋지 않으며, 회계 관련 지식을 보유하고 있는 재무 분석가들은 예측성과가 좋다는 것을 보이고 있다.
실제 사회에서 재무 분석가들이 보유하고 있어야 할 가장 중요한 속성 중 하나는 산업에 관련된 지식 임에도 불구하고, 산업 지식을 보유한 재무 분석가에 대한 학계에서의 연구는 많이 이루어 지지 않고 있다. 가령, 과거의 연구들에서는 재무 분석가들의 속성들 중에서 계량 하기 용이한 변수들 만을 사용하여 재무분석가들의 예측 성과에 있어 체계적인 차이가 있는지를 분석하였다 (Stickel, 1992; Clement, 1999; Mikhail et al., 1997; Shinha et al., 1997; Clement and Tse, 2003;). 반면에, 최근의 관련 연구들은 계량하기 용이한 변수들뿐만 아니라, 계량화 하기 힘들거나, 새로운 측정 방법을 사용하여 재무 분석가에 대한 연구가 진행 되어 왔다 (Kumar, 2010; Bae et al., 2008; Brown et al. 2013). 나아가, 본 논문에서는 또한 재무 분석가의 배경 지식에 관련된 새로운 데이터 베이스를 구축하여 실제 사회에서 요구하는 산업 관련 지식이 예측 성과에 직접적으로 미치는 영향에 대해 실증적으로 검토하고 있다.
산업 관련 배경 지식을 보유한 재무 분석가는 그의 목표 회사가 속해있는 산업 군에 있는 다른 회사 또는 당 회사에서 업무 경험이 있거나, 목표 회사에서 영위하고 있는 사업과 관련된 전공 학위를 소지하고 있는 재무 분석가를 일컫는다. 또한, 회계 관련 지식을 보유한 재무 분석가는 회계 관련 자격증 (CPA, CFA) 을 소지하고 있거나, 회계에 대한 기초적인 배경 지식이 필요로 하는 전공 관련 학위를 소지한 재무분석가를 일컫는다. 특히, 이 논문에서는 재무 분석가의 개인 이력 관련 정보가 존재하지 않기 때문에, 새로운 데이터 베이스를 구축하여 위 검증을 가능하게 하였다. 산업 관련 배경 지식이나 회계 관련 배경 지식은 재무 분석가의 주가 예측 과정에 있어서 산업군이나 회계 정보에 더 깊은 이해가 있을 것이라고 예상한다 (Malleta et al. 1996; Call et al. 2009; Cohen et al. 2009). 따라서, 산업 또는 회계 관련 배경 지식을 보유하고 있는 재무 분석가는 그렇지 않은 재무 분석가에 비해 더 좋은 예측 성과를 보여 줄 것이라고 예상하였다.
미국 시장의 2009 ~ 2012 데이터를 이용하여 분석한 결과, 실제로 산업 관련 배경 지식을 보유하고 있는 재무분석가의 예측 성과는 그렇지 않은 분석가에 비해 떨어지는 것으로 밝혀졌다. 나아가, 산업 관련 배경 지식을 보유 하고 있는 재무 분석가의 목표치 변경에 대한 시장의 반응 또한 보유하지 않고 있는 재무 분석가에 비해 약한 것을 찾을 수 있었다. 반면, 회계 관련 지식을 보유하고 있는 재무 분석가의 성과는 다른 분석가에 비해 높은 것으로 알 수 있었다. 또한, 그들의 목표치 변경에 대한 시장의 반응 또한 강한 것을 보여줄 수 있었다.
이 논문이 기존 연구에 공헌하는 바가 있다면 첫째, 학계와 현실의 차이에 있어서 가교 역할을 할 수 있다. 이전의 많은 연구들은 데이터 베이스의 부재로 인해 현실에서 중요하다는 산업 관련 지식에 대해서 초점이 맞추어 지지 않았다. 하지만, 이 논문은 새로운 데이터 베이스를 활용하여, 재무 분석가의 예측 성과의 체계적인 차이에 대한 연구에 또 다른 연구 가능성을 열었다는 점에서 공헌하는 바가 있다. 둘째, 시장 참여자들은 재무 분석가의 예측 성과의 체계적인 차이를 통해 그들의 투자 포트폴리오를 구성할 때 예측치 들의 가중치로 이루어진 새로운 예측치를 사용하여 더 나은 투자 포트폴리오를 구성할 수 있도록 도와주는데 있어서 공헌하는 바가 있다.
