KIKO(Knock In Knock Out) is an OTC derivative product designed to hedge against possible exchange rate risk a company may face. When global economy collapsed as a result of the financial crisis of 2007-2008, KIKO brought serious financial problems to the Korean economy. The lawsuits between banks and export companies have continued for a long time. This thesis aims to calculate proper price of KIKO products and suggest most adjustable model for currency exchange market.
Normally, we assumed that the rate of change of exchange rates follow a normal distribution. However, in actuality, exchange rate does not follow a normal distribution, it has a fat-tail distribution. Nowadays, extreme events in currency market tend to occur more often than in the past. Hence, these changed market characteristics and market abnormalities should be accounted for when we manage currency based products.
In this study, by using Merton jump diffusion model and Heston-Nandi model, I will explain and analyze the currency market characteristics including a fat-tail distribution. In addition, by comparing each model with the original model (Black-Sholes model) via Kolmogorov-Smirnove test, I will suggest the best model for exchange rate market. Using this result, I will calculate proper value of KIKO products and draw a conclusion for suitability of KIKO products as exchange rate hedging derivatives.
키코상품은 기업의 환위험을 헤지하기 위한 장외 파생상품이다. 2007-2008년 국제 금융위기 발생때 키코는 한국 경제에 큰 파장을 일으켰다. 그 결과 현재까지도 많은 중소기업과 은행사이의 법적 분쟁이 계속 되고 있다. 이 논문은 이러한 법적 분쟁에 대해서 키코상품이 환헤지 상품으로 적정한지를 판단하고 키코상품의 가치가 올바르게 계산되었는지를 판단하는데 그 목적이 있다.
일반적으로, 우리는 환율의 변동이 정규분포를 따른다고 가정을 한다. 하지만, 실제 환율의 변동은 정규분포가 아닌 fat-tail한 분포를 가진다. 특히 요즘 금융시장에는 과거에 비해서 환율시장의 극단적인 움직임이 더 빈번하게 일어나고 있기 때문에 우리는 이러한 환율 시장의 특성을 모형에 반영하여 상품의 가치를 평가해야 할 필요가 있다.
이번 연구에서는, 머튼의 점프 모형과 헤스톤 난디 모형을 이용하여 환율 시장의 fat-tail한 분포를 설명 및 분석 하고자 하였다. 더불어, Kolmogorov-Smirnove 검정을 이용해서 기존의 블랙숄즈 모형과 비교를 함으로써 환율시장에 가장 적합한 모형을 제시하고자 하였다. 이러한 검정 결과를 이용해서 이번논문에서는 키코상품이 환 위험을 헤지하기위한 상품으로 적절한지를 판단하도록 하겠다.
