This paper analyzes the effects of ESOP(Employee Share Ownership Plan) with firm contributions and labor unions on the firm value. This thesis focuses on the 448 listed Korean companies that have ESOP as of September 2012. The sample firms include companies which maintain a status as a listing company and simultaneously holding an employee shares from 2008 to 2011. To measure the firm value, Tobin’s Q is used as a dependent variable. Some key financial indicators of the sample companies are used as control variables.
For testing hypotheses, This paper examines the existence of a controlling shareholder, the presence of labor union and company contribution. Throughout the experiment, this study employs a regression analysis for panel data and the correlation test between each variable and univariate test such as t-test and Wilcoxon rank-sum test. Especially endogeneity problem of company contributions was controlled by using two stages least square method. The results of this research and analysis are as follows.
First, the combination of labor unions and the ESOP enhance the firm value. In the company with ESOP, the employee’s job satisfaction and productivity-enhancing can be more smoothly induced with the presence of union through participation in the management.
Second, this study was able to identify adopting the employee stock option plan, leveraging ESOP and promoting the firm value in this case. The company contributions are generally designed on the consideration of employee’s ownership and an effective compensation for employee’s performances on a comparatively long term basis. In addition, company contributions extend the lock-up period up to eight years according to Basic Labor Welfare Law.
Third, it is statistically proven that there is no significant relationship with the firm value when the largest shareholder and controlling shareholders exists in ESOP company. Furthermore, it cannot be confirmed on the relationship between a size of employee share and the firm value.
Overall, to improve firm value, firms should focus more on the employee shareholder’s sense of ownership and involving employees’ interest in the management issues through employee’s participation. Profit sharing plan could be one way rather than increasing a size of employee shares. On top of this, the government’s active involvement such as promotion and guidance is required. To support the company’s contribution for ESOP, the legislations or the regulations are also required to add more incentive to those companies.
본 연구에서는 근로자가 소속 기업의 주주로서 지위를 갖는 경우에 기업의 가치에는 어떠한 영향을 미치는 지를 분석하였다. 이를 위하여 2012년 9월말 현재 우리사주를 보유하고 있는 주권상장기업 448개를 대상으로 2008년부터 2011년간 상장을 유지하고, 우리사주를 계속 보유하고 있는 400여개의 기업 표본을 구성하였다. 동 표본 기업에 대하여 주요 재무실적을 통제변수로 정하고, 노동조합의 존재와 기업의 무상적 출연 여부, 지배주주의 존재를 설명변수로 하여 패널분석을 실시하였다. 본 연구의 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 우리사주를 보유하는 기업에서 노동조합조합이 존재하는 경우 기업가치를 증진시키고 있음을 확인하였다. 이는 근로자의 자사주 보유 기업에서 경영참가가 근로자의 직무만족을 향상시키고 높은 생산성을 유도하며(Sengupta, 2008), 기업가치 향상에 긍정적 영향이 있음 발견(Ginglinger 외, 2011)하고 있는 선행연구 결과와 맥락을 같이 한다. 이에 따라, 동 분석결과는 근로자가 자사주를 보유할 경우 노동조합의 노사협의를 통한 경영참가가 보다 원활히 이루어져 근로자의 직무만족에 이은 생산성 향상이 기업가치 증진에 긍정적 영향이 미친 것으로 해석할 수 있다.
둘째, 기업이 우리사주스톱옵션제도, 무상출연제도, 차입형우리사주제도를 활용하여 무상적 출연을 실시할 경우 기업가치가 증진됨을 확인하였다. 이러한 결과는 기업의 보상시스템과 연계하여 팀워크와 협동적 기업풍토 조성을 중간 경로로 기업 가치의 향상을 살피고 있는 선행연구(Michie and Oughton, 2003; Bryson and Freeman, 2010) 결과와도 유사하다. 이는 곧 기업이 무상적 출연을 시행할 경우 기업의 성과와 업무성과를 연계하여 보상하는 성과배분 방식에 접근하고 있고, 근로자의 오너십 등을 고려하며 기업 차원의 기간 계획을 포함함으로써 우리사주 보유와 기업가치의 상승이 밀접한 관계를 갖는 것으로 이해된다.
셋째, 우리사주를 보유하고 있는 기업에서 지배주주 존재와 최대주주지분율은 기업가치와 통계적으로 유의한 관계성을 확인할 수 없었다. 다만, 지배주주가 존재하거나 최대주주지분율이 낮은 기업이 우리사주를 보유하면 기업가치가 상승된다는 방향성은 확인할 수 있었는데, 종래 경영진의 안주주의에 의하여 지배주주가 없는 기업에서 근로자의 자사주 보유가 활용되고, 이는 기업가치에 부정적 영향을 미친다는 선행연구의 결과와는 상반된 방향을 보이고 있다. 특히, 경영진이 그 지위를 유지하기 위하여 평소에 주식을 매집하거나, 특수관계인의 지분을 증가시킴으로써 평소에 관리 가능한 것이므로 예기치 못한 적대적 인수합병이 시도되는 등의 비상적인 경영환경이 아닌 이상 경영진의 지위 유지를 목적으로 우리사주제도를 활용할 특별한 유인은 찾아보기 어렵다.
그 밖에 가설의 검증과는 별개로 우리사주지분율과 기업가치 간의 관계를 살펴본 결과에서도 통계적 유의성을 확인할 수 없었다. 이는 2012.9월말 현재 주권상장기업의 평균 우리사주지분율이 1.6%에 머물고 있고, 근로자 1인당 보유금액이 2,252만원에 그쳐 지분율의 변화만으로는 기업의 가치를 설명할 수 없다는 것을 의미한다. 결국 기업이 그 가치를 향상시키기 위하여 우리사주제도를 활용하는 경우 단순히 근로자의 자사주 보유율 증가에 초점을 두기보다 근로자 주주로서 오너십 제고, 기업과 근로자 간의 성과보상 시스템 등을 통하여 팀워크와 노사협력을 포함한 협동적 기업풍토을 조성함으로써 근로자의 업무성과 증진이 기업의 경영성과와 밀접하게 연계될 수 있는 메카니즘 형성에 관심을 두어야함을 의미한다.
한편, 이상과 같은 분석 결과는 그간의 우리사주제도와 관련한 입법정책이 타당성을 갖고 있음을 명확히 설명해 주고 있다. 근로자복지기본법은 2002년 무상출연제도를 규정하였으며, 2005년 우리사주스톡옵션제도와 차입형우리사주제도를 규정함으로써 기업이 성과배분 계획 등의 일환으로 근로자로 하여금 우리사주를 보유토록 하는 다양한 규정을 마련하였다. 그러나 주권상장기업이 신규상장이나 유상증자 시에 관행처럼 실시하는 우선배정제도와는 달리 무상적 출연은 아직 주권상장기업의 일부에서 시행되는데 그치고 있어 기업의 무상적 출연의 활성화를 위한 정부의 적극적인 홍보와 지도가 더욱 필요하다. 더 나아가 기업의 무상적 출연을 유도 또는 지원하는 규정을 추가함으로써 기업의 가치 증진을 모색하고, 이를 통하여 근로자의 복지를 향상시키는 입법정책적 노력도 요구된다.
