In this paper, I examine the corporate governance role of creditors by investigating the effect of creditors’ monitoring on the profitability of firm acquisitions. To examine the effect of the monitoring, I look at the syndicated loan structure and use the shares retained by the lead arranger as a proxy for monitoring level. Despite the importance of syndicated loan and the uniqueness of syndication process, studies do not examine the effect of monitoring on firm governance, and little is known about how syndicated loan structure address and mitigate moral hazard problems within the syndicate. Also, there is a lack of more direct evidences that creditors monitor corporate decisions to the extent that enhances the firm value. This paper attempts to fill this gap by providing empirical evidences that the lead arranger’s monitoring makes value-adding acquisition. I find that acquirer announcement returns are positively related to the shares retained by the lead arranger. The effect of the lead arranger’s shares on the acquirer’s return become apparent in cash M&A deals and stronger when financial covenants exist. These results can be interpreted that the lead arrangers are more interested in cash M&A deals and make an effort to monitor these deals, and that the financial covenant improves the efficiency of monitoring activities.
본 논문은 은행의 모니터링이 M&A 수익률에 미치는 영향을 확인함으로써 채권자의 기업지배구조 역할에 대해 살펴보았다. 이를 확인하기 위해 신디케이트론(syndicated loan)의 구조를 분석하였고 주관사 은행(lead arranger)의 신디케이트론 내 비중을 주관사 은행의 모니터링 수준으로 측정하였다. 기존 연구들은 신디케이트론 결정 구조에 집중한 논문이 대다수이며, 신디케이트론이 기업지배구조에 어떤 영향을 미치는지, 신디케이트론 내 정보비대칭 문제에서 기인하는 도덕적 해이를 어떻게 해결하고 있는지에 대해 분석한 연구는 찾아보기 어렵다. 본 논문은 채권자의 모니터링 효과를 보다 직접적으로 보기 위해서 M&A 사건연구(event study)를 수행하였고 주관사 은행의 모니터링이 인수기업의 가치를 증가시키는지 여부를 실증분석 하였다. 본 논문의 주요 결과는 다음과 같다. 모니터링 수준을 대변하는 주관사 은행의 신디케이트론 내 비중은 인수기업의 누적초과수익률(cumulative abnormal returns)에 양(+)의 관계를 보여 은행의 모니터링 효과를 확인할 수 있었다. 이와 같은 모니터링 효과는 현금지불 M&A의 경우와 재무약정사항(financial covenants)이 존재하는 신디케이트론의 경우에 강하게 나타났다. 이를 통해서 신디케이트론을 발행한 기업의 현금사용에 대해 은행의 모니터링이 집중되어 있다는 것으로 알 수 있으며, 재무약정사항은 은행의 모니터링을 돕는다고 이해할 수 있다.
