This paper investigates the Regime-switching causality between stock returns and exchange rate changes for six OECD countries during the US financial crisis. Using a Markov-switching VAR model, we find changing patterns of causality and show that the lead of exchange rate changes over stock return changes is noticeable in a high-variance regime as compared to low-variance regime. However, UK does not show any causal relationship during this period.
주식 시장과 외환 시장의 관계에 대한 연구는 그 중요성에 걸맞게 여러 연구자들에 의해 연구되어 왔다. 최근 2008년도 미국의 금융위기 이 전과 이 후의 주식 시장과 외환 시장의 동적인 변화는 투자자들뿐만 아니라 각 국의 정책 담당자들에게 중요한 의미를 부여한다. 본 논문은 OECD 6개국의 주식과 환율 수익률의 시계열 자료를 바탕으로 2006년부터 2010년 동안 미국 금융위기 기간을 중점적으로 각 국의 주식 시장과 외환 시장의 인과관계의 변화를 분석하였다.
주식 시장과 외환 시장에 변동성이 낮은 구간과 변동성이 높은 구간으로 나뉜다고 가정하고 마르코브 국면전환 VAR 모형을 이용하였다. 분석 결과를 배경으로 두 가지의 결론을 도출할 수 있었다. 첫 번째로 미국 금융위기 기간 동안 주식 시장과 외환 시장에 국면전환의 발생을 포착할 수 있었고 따라서 두 시장 간의 인과관계를 분석하는데 국면전환 모형을 사용하는 것이 적절하다. 두 번째로 변동성이 높은 위기 구간에서는 6개국 중에 영국을 제외한 나머지 5개국의 외환 시장이 주식 시장을 이끎(Granger-cause)을 보였다. 이는 낮은 변동성 구간에서는 인과관계의 큰 흐름이 보이지 않는 것과는 대조적인 결과이다.
각국의 주식 시장과 외환 시장의 이끎(Granger-cause)의 방향은 차이를 보이지만 변동성이 커지는 위기 구간에서 대체적으로 외환 시장의 지배력이 커지는 것을 유의해둔다면 미래에 있을 수 있는 금융 위기에 대처해 투자자들과 정부 정책자들에게 의미 있는 결론을 줄 수 있다.
