This thesis identifies environmental conditions in which the accrual anomaly is likely to occur. Based on earnings fixation explanations, I find that accounting conservatism and information asymmetry significantly affect investors’ perceptions of accruals, leading to security mispricing. Specifically, results in Study 1 suggest that investors are likely to overestimate the persistence of accruals when more conservative accounting is applied to reported earnings. Results in Study 2 show that investors’ mispricing on the accrual component of earnings is more severe regarding stocks of firms with high levels of information asymmetry. Additional market tests on both studies suggest that the positive relationship between accounting conservatism (as well as information asymmetry) and mispricing on accruals is more likely to be observed when accruals are negative.
발생액 이상현상이란 음(양)의 발생액을 보고한 기업일수록 다음 년도에 양(음)의 초과이익을 거두어 드리는 현상을 지칭한다. Sloan (1996)은 이러한 현상을 처음 소개하면서, 시장 참가자들의 이익 고착화 현상이 발생액 이상현상을 유도한다고 주장하였다. 그의 주장에 따르면 투자자들은 이익의 구성성분인 발생액과 현금흐름의 지속성이 서로 다르다는 사실을 인지하지 못한 채 이익 그 자체에만 의존하여 미래 이익을 예측한다. 이러한 과정에서 투자자들은 발생액의 지속성을 실제보다 조금 더 높게 예측하게 되고 후에 이익이 실현되는 과정에서 이 같은 오류가 정정되어 초과이익이 발생하게 된다. 본 논문에서는 이익 고착화 현상을 기반으로 한 발생액 이상현상 설명에서 한 단계 더 나아가, 어떠한 환경적 요인이 투자자들로 하여금 발생액에 대한 지속성을 높게 평가하고자 하는지 분석하였다. 특히 보수주의적 회계처리와 이해관계자들 사이의 정보비대칭이 발생액 이상현상에 미치는 영향을 분석함으로써, 발생액 이상현상이 지속적으로 발생할 수 밖에 없는 이유를 설명하였다. 첫 번째 연구에서는 보수주의적 회계처리가 발생액 이상현상에 미치는 영향을 분석하였다. 연구를 위해 기업을 보수적인 회계처리 기업과 그렇지 않은 기업 순으로 나열한 뒤 다섯 그룹으로 나누고, 각각의 그룹에서 Mishkin (1983) 실험을 진행하였다. 실험 결과, 투자자들은 보수적인 회계처리 기업의 이익보고를 잘 이해하지 못하고 발생액의 지속성을 과대평가하는 것으로 발견되었다. 두 번째 연구에서는 이해관계자들 사이의 정보비대칭성이 투자자들로 하여금 발생액 지속성 평가에 어떠한 영향을 미치는지 분석하였다. 연구 결과, 정보비대칭이 클수록 투자자들은 발생액에 대한 지속성을 점점 과대평가하는 반면, 발생액의 실질적인 지속성은 낮아지는 것으로 확인되었다. 이와 같은 차이의 증가는 정보비대칭이 클수록 발생액 이상현상이 두드러지는 원인으로 작용한다. 한편 발생액 이상현상을 통하여 얻을 수 있는 초과 이익 역시 보수적인 회계처리 기업일수록, 또는 정보비대칭성이 큰 기업일수록 가장 크게 발현되는 것으로 확인되었다. 하지만 이러한 초과이익은 음의 발생액을 기초로 한 포트폴리오에서만 통계적으로 유의하게 발현되는 것을 확인할 수 있었던 반면, 양의 발생액을 기초로 한 포트폴리오에서는 발생액 이상현상 자체가 제대로 나타나지 않은 것을 확인할 수 있었다. 기존 연구들에선 발생액과 초과이익의 관계가 음의 선형관계를 가지고 있다고 가정하였던 반면, 본 논문의 연구결과는 둘의 관계가 비선형일수도 있음을 암시함과 동시에 발생액 이상현상은 발생액의 부호에 따라 나타나는 정도가 다를 수 있음을 보여주고 있다.
