In the U.S. mutual fund market, there has been controversy about whether the “smart money” effect, investors’ mutual fund selection ability, exists. In this thesis I examine the existence of the “smart money” effect in the Korean mutual fund market using methodologies of Gruber(1996) and Sapp and Tiwari(2004). With the Korean mutual fund data, I estimate average market excess return and three risk-adjusted performances by employing CAPM, Fama-French’s 3-factor model, and 4-factor model which includes a momentum factor, suggested by Carhart(1997). I verify the significance of the persistence of performance, the tendency for cash-flow to follow performance, and the performance superiority of funds that have net cash-inflow by comparing its performance to fund market average and other funds that suffer net cash-outflow. In contrast to the result of researches based on U.S mutual funds, this article presents empirical evidence that there is no “smart money” effect in the Korean mutual fund market.
미국의 뮤추얼펀드 시장을 실증분석한 결과 투자자들이 뮤추얼펀드 선별 능력을 가지고 있다는 “스마트 머니 효과”에 대한 주장은 논쟁거리가 되어 왔다. 본 논문에서는 Gruber(1996)와 Sapp과 Tiwari(2004)의 방법을 이용하여 우리나라 뮤추얼펀드 시장에서의 스마트 머니 효과 존재 여부를 검정한다. 우리나라 뮤추얼펀드 자료를 토대로 시장초과수익률, CAPM에 의한 위험조정수익률, Fama-French의 3-요소 모형에 의한 위험조정수익률, 그리고 모멘텀 요소를 고려한 Carhart(1997)의 4-요소 모형의 위험조정수익률의 평균 값을 추정한다. 이를 통해 뮤추얼펀드의 성과가 평균적으로 시장을 하회하는지의 여부를 확인한다. 또한, 시장의 성과를 제대로 추종하는 인덱스펀드가 우리나라에 존재하는지를 보인다. 성과 지속성, 현금흐름의 과거 성과 추종성이 유의하게 나타나는지 검정하고, 현금이 순유입되는 펀드의 평균 성과를 시장 평균과 현금이 순유출되는 펀드의 평균 성과와 비교하여 우월한 성과를 거두고 있는지 여부를 확인한다. 미국의 뮤추얼펀드를 대상으로 한 연구결과와 달리, 본 논문의 실증분석 결과는 한국 뮤추얼펀드 시장에 스마트 머니 효과가 존재하지 않음을 보인다.
