We study time variations of the expected value premium using a two-state Markov switching framework with time-varying transition probabilities. In contrast to linear regressions, in which the intercept, the slopes, and the residual volatility are all constant, the nonlinear Markov switching framework allows these estimates to vary with a single latent state variable. We will show time variations of the expected value premium in Korean stock market using a two-state Markov switching model. We find that when conditional volatilities are high, the expected excess returns of value stocks are more sensitive to aggregate economic conditions than the expected excess returns of growth stocks. As a result, the expected value premium is time varying.
이 논문은 시간에 따라 변화하는 전이확률을 갖는 2국면의 마코프 국면전환 모형을 이용하여 가치 프리미엄의 시변하는 특징에 대하여 연구한다. 계수들과 잔차의 변동성이 하나의 상수값으로 고정이 되는 선형적인 회귀분석과는 달리 비선형적인 마코프 국면전환 모형은 상태변수를 가지고 이러한 측정값들이 달라지는 것을 허용한다. 실제로 경제 시계열, 특히 관측기간이 장기인 시계열을 살표보면 특정 시점 전과 후의 국면이 변하는 것을 종종 볼 수 있는데 마코프 국면전환 모형은 구조적 변화를 반영한다. 이러한 2국면의 마코프 국면전환 모형을 한국 주식시장에 적용하여 분석한다. 단기채권 수익률, 디폴트 스프레드, 통화증가량, 배당수익률을 이용한 모델을 설정하여 가치주와 성장주의 기대수익률에 각각의 변수들이 어떠한 영향을 미치는지와 함께 한국의 주식시장에서 가치 프리미엄의 시변하는 특징에 대하여 연구한다. 가치 프리미엄의 기대값을 통계청에서 발표한 경기순환국면과 비교하며 가치 프리미엄의 특징을 살펴본다. 조건부 변동성이 높은 경우에는 가치주의 기대 수익률이 성장주의 기대 수익률 보다 더 민감하게 반응한다는 것을 확인하면서 가치 프리미엄의 기대값이 시간에 따라 변한다는 것을 보인다.
