In domestic market, total aggregate idiosyncratic volatility has time-varying peculiarity and can func-tion as a predictor of excess return. The prediction of a market earning rate via volatility measurements is more accurate with applying market volatility and idiosyncratic volatility to prediction than applying a singu-lar factor to. Market volatility has the positive correlation with excess return in stock market, while total ag-gregate idiosyncratic volatility has the negative correlation with it. Moreover, we can say that total aggregate idiosyncratic volatility has a same meaning with value premium, explained as omitted variable of CAPM model. This explanation presents new point of CAPM theory, which only considers the conditional covariance with a market portflio earning rate as the risk of fluctuations in price.
국내시장에서 총 고유변동성은 시간가변적 특성을 가지며, 시장의 초과수익률에 대해 예측력을 가진다고 할 수 있다. 실증분석 결과, 총 고유변동성은 1990년대에 증가하는 추세가 있었지만 2000년대에는 오히려 감소하였고, 전체 분석구간인 1987년부터 2010년까지 사이에 증가하는 추세는 발견할 수 없었다. 그리고 변동성 측정치를 통한 시장수익률의 예측은 단일요인을 사용할 때보다 시장변동성과 고유변동성을 함께 사용했을 때 더 높은 예측력을 보였다. 시장변동성은 주식시장의 초과수익률과 유의한 양(+)의 상관관계를 가지고, 총 고유변동성은 주식시장의 초과수익률과 유의한 음(-)의 상관관계를 가지는 것으로 나타났다. 시장변동성을 단일요인으로 예측할 때보다 총 고유변동성을 함께 사용해 예측할 때 유의성이 높아지고, 추정값이 높아지는 것을 보았을 때 누락변수 문제가 있음을 유추할 수 있다. 실증분석을 통해 총 고유변동성은 밸류 프리미엄과 비슷한 의미를 가진다는 것을 발견했으며, 이는 총 고유변동성이 CAPM 모형의 누락변수로 설명될 수 있다. 이러한 설명은 가격변동으로 인한 위험에 시장포트폴리오 수익률과의 조건부공분산이외에도 고려해야할 변수가 있다는 의미로 CAPM 이론의 새로운 시각을 제시해준다. 이러한 결과는 주식시장의 수익률에 대해 설명력을 가진다고 알려진 경제변수들을 통제한 상태에서도 유의한 것으로 밝혀졌다.
