Commodities have been drastically popular among investors but there has not been a lot of academic research. Commodity futures as a financial asset class are important to construct well-diversified portfolios. In this point of view, we investigated the regimes in the commodity market by using hidden Markov model. We find several characteristics of the regimes. There exist three states: stable, transition, and unstable. The unstable state clearly showed the lowest return and largest volatility. Another noticeable finding is that the transition probabilities between stable state and unstable state are almost zero. It means that in order to move from the regime of stable period to the regime of unstable period, it must go through the transition state. Hence, we suggest that the regimes in the commodity market have indeed distinct characteristics from other asset classes and the commodity market regimes are clearly distinguishable from one another.
최근 금융분야에서 국제상품선물시장에 대한 관심은 점점 높아지고 있으나 학문적인 연구는 부족한 실정이다. 금융자산으로서의 상품선물은 주로 포트폴리오의 분산투자 효과를 높이기 위해 사용된다. 본 연구에서는 상품선물시장의 총괄적인 성격을 파악하기 위해 은닉 마코브 모형을 사용하여 상품선물시장의 regime을 조사하였다. 이 모형은 상품선물시장에 세 가지의 특징적인 regime이 있음을 보여주었고, 주식시장이나 채권시장 등 전통적인 금융자산과는 달리 변동성을 중심으로 regime이 나뉨을 알 수 있었다. 변동성이 매우 커질 때 전반적으로 하락장세를 보이는 것은 주식시장과 비슷하다. 그러나 변동성이 작을 때 주식시장이 성장하는 것과 달리 상품선물시장은 0에 가까운 수익률을 보이고, 오히려 변동성이 중간 정도인 regime에서 15 내지 20 퍼센트 정도의 높은 수익률을 보였다. 이를 통해 상품시장은 주식회사라는 틀을 가지고 있는 주식시장과는 다른 매커니즘으로 작동한다는 것을 알 수 있었다. 기존 상품선물시장의 연구에 따르면 상품의 가격은 수요와 공급, 그리고 상품의 보유비용 및 편의수익이 큰 영향을 끼친다. 앞으로 이를 바탕으로 상품선물시장 regime의 원리를 연구해야 할 것이다.
