In perfectly functioning capital markets, there should be complete simultaneity between warrant market and underlying stock market. New information disseminating into the market place should be reflected in the trading activity of both securities simultaneously. However, if the perfect market assumption did not work, warrant market could be more attractive to informed investors since it does not require their investors to pay securities transaction tax and even give them high leverage. Only if the transaction cost in warrant market is expensive than the given transaction tax advantage, informed investors invest in underlying securities. Therefore, by comparing both security markets, we could understand which market is preferred by informed investors and the flow of new information dissemination. With the existence of abundant private equity option transaction in US market, Chen et el(2005) discussed those information flow and informed investor’s behavior in US stock market.
In the absence of ample private equity option transaction in Korea, till now there were few discussions about information flow in Korean stock and derivative market even though Korean market became one of the largest derivate transaction market worldwide.
Therefore, this thesis investigates the information flow between Korean stock market and warrant market by using option trading value ratio model which is discussed in Chen et el(2005). Through the model, we argue that informed traders prefer to trade in stock market since warrant market requires them to pay burdensome transaction cost. Empirical results show first, private equity return granger cause warrant market movement. Second, KOSPI200 warrants have a one-way impulse response to KOSPI200 index.
본 연구는 2005년 12월 1일부터 2011년 3월 31일까지를 표본기간으로 하여 이 기간 동안에 상장된 모든 개별주식 주식워런트증권과 기초자산의 수익률 간의 선도-지연 관계를 분석하였다. 분석방법은 특정 옵션가격모형이나 풋-콜 패러티를 이용한 모델이 아닌 Options Trading Value ratio model에 따라 풋/콜 주식워런트증권의 거래대금 비율이 갖고 있는 기초자산 가격의 상승/하락에 대한 정보와 기초자산의 수익률과의 Granger 인과관계를 검토하였으며, 주요 분석 결과는 다음과 같다.
첫째, 풋/콜 주식워런트증권의 거래대금 비율은 기초자산 가격의 상승/하락에 대한 정보를 소지하고 있다. 둘째, 연속 거래일이 200일이 넘는 풋 주식워런트증권의 기초자산을 표본으로 할 경우, 78%의 표본에서 기초자산의 수익률이 주식워런트증권의 거래대금 비율을 Granger 인과한다. 셋째, 풋 주식워런트증권의 거래일 수가 길수록 기초자산 수익률이 주식워런트증권 거래대금 비율을 강하게 Granger 인과한다. 넷째, 매출액 대비 연구개발비용이 클수록 기초자산 수익률이 주식워런트증권 거래대금 비율을 강하게 Granger 인과한다. 다섯째, KOSPI200 지수의 수익률은 KOSPI200 지수와 양방향 Granger 인과관계를 보이나, 임펄스 응답 실험에서는 KOSPI200 지수의 단방향 영향력을 확인할 수 있다.
이상의 분석을 통하여 국내 증권시장에서 정보를 소지한 투자자는 주식워런트증권에 대한 투자보다 기초자산에 대한 투자를 선호한다는 것을 확인할 수 있었으며, 그 이유로는 주식워런트증권의 매수-매도 스프레드 비용, 유동성 공급자가 제시하는 호가 잔량의 부족 및 주식워런트증권이 안고 있는 롤오버 위험이 지적될 수 있다. 따라서 이러한 거래비용 감소를 위한 유동성 공급자에 대한 지속적인 모니터링 강화와 건전한 투자자 유입을 위한 인센티브 제공 방법 모색이 촉구되며, 상장된 개별주식 주식워런트증권 중 개별주식 기준으로 69%정도가 불균형하게 거래되고 있는 주식워런트증권 시장의 현재 상태를 고려해 볼 때 기초자산 종목 확대 등의 양적 성장보다도 기존에 상장된 주식워런트증권의 활성화를 위한 질적 성장 방법이 검토되어야 할 것으로 보인다.
