There are strong evidences of regimes in various securities markets worldwide including stocks, bonds, etc. Generally, the returns of securities are characterized by low level of mean return, high volatility and unusually high correlations, which coincides with bear markets. This non-linear dynamics of security returns ask for a regime-dependent asset allocation within a security or across the securities - the optimal portfolio in the bear market regime is very different from that in the bull market regime. The asset allocation within a security focuses on stock markets in developed countries. The asset allocation across the securities, on the other hand, centers on US, including three different asset classes - stocks, government bonds, and corporate bonds. The mean-variance portfolio construction methodology is deployed in the presence of two regimes. Finally, the out-of-sample tests reveal that the regime-switching model outperforms the non-regime dependent, conventional asset allocation strategy and the market portfolio.
주식과 채권을 비롯한 세계 여러 유가증권 시장에 국면이 존재한다는 증거가 많이 포착되어 왔다. 일반적으로, 하락세 시장에서의 증권 수익률은 낮은 평균값과 높은 변동성, 개별증권 간 높은 상관관계로 특정지어진다. 이와같은 증권 수익률의 비선형적인 움직임은 국면전환(regime-switching)을 고려한 자산배분(asset allocation) 및 시장시기선택(market timing)이 필요함을 의미한다. 국면전환 모형은 Hamilton(1989)의 모형을 사용하였다. 특정 증권 내의 자산배분은 주식시장에 국한하여 선진시장 내의 자산배분으로 분석하였고, 증권 간 자산배분, 즉 시장선택모형은 미국시장에 국한하여 주식, 회사채, 국채 시장의 자산배분으로 분석하였다. 두 국면이 존재하는 경우에 대해 평균-분산 투자선(mean-variance frontier)를 사용한 탄젠트 포트폴리오(tangent portfolio)를 구성하였으며, 사전적 확률값(ex-ante probability)을 이용한 표본 외 성과 검증(out-of-sample test)을 통해 국면전환을 고려한 모형이 일반적 자산배분모형과 시장 포트폴리오(market portfolio) 보다 좋은 성과를 보임을 검증하였다.
