This study investigates whether momentum exists in the Korea equity market and, moreover, we suggest the reason why momentum is observable only in some specific conditions. By distinguishing the sample period with past market returns, we could find the significant momentum profits with large- and medium-size sample firms. With these results, we predict the foreign investors’ larger participation in the Korean equity market contribute to significant momentum returns. We verify this hypothesis with two measures, the difference of the foreign investor group’s net-buy amount between winners and losers portfolios and the change of foreign exchange rates. Two tests consistently show that foreign investors’ trading activity in Korean equity market have influence on the momentum profits. In the state where we expect foreign investors are more likely to invest on Korean stocks, we could observe the significant momentum profits. Moreover, we also document the relation between the contrarian phenomenon and domestic investors’ trading patterns. We conclude that their trading patterns may contribute to the rapid increase of loser firms’ prices, then finally make returns of winner-minus-loser portfolios negative.
선행되어 온 많은 실증 연구들에서 한국 시장에서는 모멘텀이 관찰되지 않음을 보이고 있다. 이 연구는 모멘텀에 영향을 줄 것이라 예상되는 회사의 규모와 과거 시장 수익률을 이용하여 더 세분화하여 모멘텀이 존재하는가를 살펴보았다. 그 결과 과거 시장의 수익률이 양의 부호를 가질 때 비교적 규모가 큰 기업들로 구성한 모멘텀 전략이 단기간에서 유의한 비정상 수익률을 갖는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 결과가 외국인 투자자들의 투자 성향과 비슷하다는 점에 기인하여, 외국인 투자자의 참여가 많을 때 모멘텀이 유의하게 나올 것이라는 가설을 두 가지 방법을 통해 확인하였다. 먼저 외국인 투자자에 대한 제약이 완화된 1997년을 기점으로 두 기간으로 나눠서 앞서 얻은 결과가 더 제약이 완화된 97년 이후에서만 유의하게 나오는 것을 확인할 수 있었다. 두 번째 방법으로는 환율(Won/Dollar)의 변화에 따라 시장 상태를 구분하여 비교하였다. 환율이 사후적으로 하락하는 경우는 외국인 투자자들의 투자 요인이 존재하기 때문에 하락하기 전 이를 예상하고 외국인 투자자들이 한국 시장에 많이 투자했을 것이라는 가정하였다. 과거의 시장 수익률과 환율의 사후적 변화를 이용하여 구분한 후 비교한 결과, 과거의 시장 수익률이 양의 부호를 가질 때 중에서도 환율이 사후적으로 하락한 경우에만 모멘텀이 유의한 결과를 보였다. 이러한 결과를 통해 외국인 투자자의 참여가 클 때 한국 시장에서 모멘텀이 관찰되는 것을 확인할 수 있었다. 또한 일반적으로 한국 시장에서 모멘텀 전략의 수익률이 음으로 나오는 이유는 과거에 많이 하락한 기업들을 많이 사는 국내 투자자들의 투자 성향이 이 기업들의 빠른 수익률 상승에 기여하게 되기 때문인 것을 보였다.
